公司发布公告，公司近日通过浙江省高新技术企业认证，据国家规定可享受国家关于高新技术企业的税收优惠政策，预计将对企业利润形成增厚。前三季度外部需求承压，公司坚持线上线下共同培育，收入实现亮眼增长。经过长期挤压出清，当前黄酒行业竞争格局愈发明朗，龙头份额提升为行业发展创造良好条件。会稽山近年来聚焦高端化逻辑，毛利率稳步提升；同时，公司一改往日保守僵化的营销和管理体系，内部治理持续完善，经营势能也持续提升，未来利润释放空间充足，“买入”。

Q4 所得税预计将部分冲回，优惠政策或将显著增厚利润表现

公司近日通过浙江省高新技术企业认证，据国家规定自通过高新技术企业认定起连续三年（2025-2027 年）可享受国家关于高新技术企业的税收优惠政策，即按15%的税率缴纳企业所得税。本次所得税优惠对25 年全年产生直接影响，由于25 年前三季度公司依然按照原所得税率进行扣减，预计25Q4公司所得税将有部分冲回，综合考虑递延所得税科目影响，我们预计本次所得税率优惠的影响将对25-27 年形成利润增厚，预计增厚2025 年利润5%左右，增厚2026-2027 年利润约10-15%。

2025 延续高增，2026 轻装上阵有望继续释能

据渠道反馈，2025 年公司高端化战略成效显著，1）大单品保持高增：预计公司高端化核心大单品1743 和兰亭系列继续保持高增，当前大单品终端氛围营造效果较好，消费者复购率稳步提升。2）兰亭主动出清库存，公司自2025 年四季度主动控制兰亭发货进度，帮助公司出清库存，渠道更为健康，也为26 年开门红打下坚实基础。3）公司稳步推进四码合一政策，窜货问题减少，产品价盘成体表现稳固。4）绍兴以外市场保持较好的招商节奏。

进入2026 年，公司核心大单品依然保持较好经营态势，公司目标积极，团队市场化激励到位，省外稳步开拓，有望持续释能。

期待高端化加速，盈利能力稳步提升，维持“买入”评级

考虑本次税收优惠政策优化，我们上调公司25-27 年盈利预测，预计25-27年EPS 为0.47/0.62/0.79 元（较前次+5%/+12%/+12%），参考可比公司（根据Wind 一致预期）估值26 年44xPE，给予公司26 年44xPE，目标价27.28元（前次24.75 元，给予26 年45xPE，可比公司估值26 年45xPE）。公司竞争格局稳步优化，高端化进程顺利，新品布局顺畅，经营势能持续释放，维持“买入”。

风险提示：行业竞争加剧，消费需求不达预期，食品安全问题。