事件：会稽山发布2026 年一季报，26Q1 公司实现总营收5.00 亿元， 同比+3.9%；实现归母净利润1.20 亿元，同比+28.0%；实现扣非归母净利润1.15 亿元，同比+24.1%。

酒类收入同比增长5.1%，直销渠道保持高增长。分产品，26Q1 公司中高端黄酒/普通黄酒/其他酒分别实现收入3.66/0.83/0.38 亿元，同比+8.8%/-21.0%/+73.3%。分渠道，26Q1 公司通过直销/批发代理/国际销售分别实现收入1.17/3.68/0.02 亿元，同比+24.0%/+0.6%/-38.7%。分区域，26Q1 公司在浙江/江苏/上海/其他（国内）/国际分别实现收入2.70/0.30/1.00/0.85/0.02 亿元，同比-5.6%/-10.4%/+31.4%/+31.7%/-38.7%。截至26Q1，公司经销商数量合计1983 家，同比净减少124 家。

费用率维持稳定，税收优惠大幅增厚利润。费用端，26Q1 公司期间费用率为30.0%，同比+0.03 pct；其中销售/管理/研发费用率分别为23.0%/4.8%/2.6%，分别同比+0.94/-0.27/-0.77 pct。利润端，公司26Q1毛利率/归母净利率分别为61.6%/24.0%，分别同比+0.90/+4.50 pct。公司于2025 年12 月首次获得高新技术企业认证，自2025 年起连续三年（至2027 年）享受15%的企业所得税优惠税率，使净利润水平大幅提高。

合同负债方面，至26Q1，公司合同负债为1.16 亿元，同比+16.8%。现金流方面，26Q1 公司实现销售收现5.50 亿元，同比+4.1%；实现经营净现金流1.07 亿元，同比+36.6%。

盈利预测与投资建议：公司机制灵活，年轻化新品引领行业发展，在新品类认知中取得先机，同时高端化产品逐步形成消费氛围，带动公司发展明显提速。向后看，随着黄酒产业发展迎来高端化、全国化、年轻化拐点，有望持续享受消费人群扩容及产品结构提升的发展机遇。我们预计公司26-28 年营业收入分别为19.18/20.70/22.80 亿元，分别同比增长5.3%/7.9%/10.1%，归母净利润分别为3.16/3.90/4.22 亿元，分别同比增长29.3%/23.3%/8.3%，维持“推荐”评级。

风险提示：消费环境疲软的风险；新品推广不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；居民消费力恢复不及预期等。