【投资要点】

公司公告26H1 业绩，26H1 公司实现营收/归母净利润8.53/1.29 亿元，分别同比+4.43%/+37.04%；其中26Q2 实现营收3.53 亿元/同比+5.13%，26Q2 实现归母净利润869.47 万元（去年同期13.39 万元）。

核心单品维持高增，新兴市场招商表现较优。26Q2 中高档/普通黄酒/其他酒收入分别同比+23.8%/-27.6%/-7.5%，或主要系战略单品兰亭及1743 维持高增带动中高档黄酒放量，传统单品纯正三年及五年有所调整，爽酒或主要系受线上投入收缩影响有所下滑。26Q2 浙江/江苏/上海/其他区域分别同比-15.1%/+38.8%/+7.7%/+334.0%：浙江区域同比下滑或主要系Q2 以渠道梳理及库存消化为主，26H1 经销商净变动-97 家；江苏区域经前期调整有所修复，其他地区主要受益于新开商贡献，26H1 其他区域净增经销商45 家。

Q2 毛利率小幅波动，税收优惠受益明显。26H1 毛利率同比+0.4pct 至55.9%，26Q2 毛利率同比-0.2pct 至47.7%，Q2 毛利率或主要系产品结构、市场投入等影响小幅波动、整体基本稳定。26Q2 销售/管理费用率分别同比+1.9/+0.3pct，销售费用率整体有所提升、投入结构变化，或主要系公司适度收缩电商渠道费用、加大线下市场核心产品投入。

26H1 所得税/利润总额同比-10pct，主要受益于税收优惠。综上，26H1录得归母净利率15.08%/同比+3.6pct。

多区域招商推进，成长性仍优。26 年上半年公司陆续与河南茅五剑、吉林白山方大等大商达成合作，目前兰亭在山东、广东等市场已形成一定产品认知度，凭借较好的渠道利润、差异化产品属性、品牌优势有望持续转化传统白酒商；1743 继续精耕大本营、突破核心市场、培育潜力区域，在浙江及长三角市场开拓仍有空间。公司持续梳理产品&渠道，下半年逐步进入旺季，招商及核心产品放量有望加速；利润在高端化推进及费用投入精细化下也有望持续释放。

【投资建议】

结合半年度报告，我们调整26-28 年盈利预测，预计26-28 年公司营收分别为20.08/22.56/25.60 亿元，分别同比+10.20%/+12.37%/+13.45%，归母净利润分别为3.01/3.65/4.35 亿元，分别同比+23.00%/+21.23%/+19.28%，2026 年8月24 日收盘价对应PE 分别为32.20/26.56/22.27X。考虑到公司战略单品招商及市场拓展表现较优，高端化持续推进，维持“增持”评级。

【风险提示】

产品结构提升不及预期，市场开拓不及预期，行业竞争加剧等。