事件：公司发布2026 年半年度报告，26H1 实现营业收入8.53 亿元，同比增长4.43%；归母净利润1.29 亿元，同比增长37.04%；扣非归母净利润1.04 亿元，同比增长16.77%。

26Q2 实现营业收入3.53 亿元，同比增长5.13%；归母净利润869.47 万元，上年同期为13.4万元；扣非归母净利润亏损1056.04 万元，上年同期亏损324.53 万元。基本符合行业预期。

投资评级与估值：维持盈利预测，预测26-28 年归母净利润分别为2.86、3.28、3.75 亿，同比增长17.1%、14.7%和14.3%，展望来看，公司高端化、年轻化屡获推动。伴随公司战略持续落地，产品结构有望得到提升，从而增厚未来业绩弹性，当前股价对应26-28 年PE 分别为34x、30x、26x，与可比公司对比估值仍处合理区间，维持“增持”评级。

中高端黄酒加速增长，区域扩张持续推进。26Q2 公司酒类业务实现销售收入3.40 亿元，同比增长4.85%。分产品看，中高端黄酒收入2.30 亿元，同比增长23.84%；普通黄酒收入0.65亿元，同比下降27.59%；其他酒收入0.45 亿元，同比下降7.49%。中高端黄酒收入占Q2酒类收入的67.58%，同比提升10.35 个百分点，成为收入增长的主要驱动力，我们预计主要系兰亭及1743 招商顺利。26Q2 浙江大区销售收入1.97 亿元，同比下降15.09%，我们预计主要系老品及气泡黄酒变化所致；江苏大区、上海地区销售收入分别为0.26 亿元和0.65亿元，同比增长38.76%和7.73%；其他地区收入0.49 亿元，同比增长334.01%。江苏及其他地区增长较快，全国化拓展取得积极进展。

税收优惠提升利润水平。26Q2 公司毛利率为47.70%，同比下降0.21 个百分点；归母净利率为2.47%，同比提升2.43 个百分点。销售费用率为34.34%，同比提升1.91 个百分点，主要由于职工薪酬、广告宣传及促销费用增加；管理费用率为7.25%，同比提升0.30 个百分点；研发费用率为2.74%，同比提升0.17 个百分点。营业税金及其他占营业总收入比为4.67%，同比下降1.12pct。26H1 公司所得税率为21.0%，同比下滑10.4pct。

股价表现的催化剂：兰亭等中高端产品持续放量，省外市场拓展加速，费用投放效率改善。

核心假设风险：黄酒行业竞争加剧，全国化拓展不及预期