事件。公司公布2018 年半年报。报告期内，公司实现营业收入54.7 亿元，同比减少30.34%；归属于上市公司股东的净利润6.38 亿元，同比增加2.36%；实现全面摊薄每股收益0.19 元。

2018 年上半年，受房地产项目结算周期影响，公司营收同比下降30.34%；但由于结算项目结构变化，归属母公司净利同比上升2.36%。根据公司2018年半年报披露，目前，公司开发项目总土地储备845.06 万平。公司持有物业面积逾127 万平，其中120 万平均位于北京亚奥核心区。目前北辰会展集团受托管理的会展与酒店项目总面积258 万平。上半年，发展物业方面，公司实现开复工面积674.2 万平，竣工面积67.16 万平。报告期内，公司新增房地产储备25.85 万平；新开工面积140.65 万平，同比上涨60.30%；销售面积87.00 万平，同比上涨72.99%；销售额为147.50 亿元，同比上涨58.45%。 投资物业（含酒店）方面，上半年，公司投资物业（含酒店）实现营业收入127438.4 万元，同比上升3.20%。报告期内，北辰会展集团成功签约5 个受托管理项目以及5 个顾问咨询项目。

2018 年4 月，公司竞得建面2.57 万平的杭州住宅用地。公司2018 年半年报披露，2018 年下半年，公司预计实现新开工面积79.35 万平，开复工面积647.84 万平，竣工面积100.84 万平。受房地产调控政策影响，2018 年下半年公司力争实现销售67.45 万平，签订合同金额（含车位）92.49 亿元。

投资建议。创建一流的复合地产和会展品牌，“优于大市”评级。公司项目集中在北京和长沙，涉足开发、商业和投资类物业。公司京内项目沉淀价值高，会展业务是全国翘楚，正向上游高利润业务转型。我们预计公司2018-2019年EPS 分别0.43 元和0.53 元，对应RNAV 是11.83 元。考虑到公司积极转型“会展+互联网”、健康养老产业、文化创意产业等创新业务，资产优良，给予公司2018 年13 倍PE 和0.6 倍的RNAV，对应的合理价值区间为5.59 元-7.10 元，给予公司“优于大市”评级。

风险提示：公司面临销售不达标和销售价格下行风险，以及会展业拓展不顺利的风险。