投资建议

公司公布2024 年和1Q25 业绩：2024 年收入6.90 亿元，同降13.2%；归母净利润9,005 万元，同降29.1%，业绩低于我们预期，主要因四季度电影行业票房表现平淡。1Q25 收入2.48 亿元，同增17.9%；归母净利润6,527 万元，同增41.6%，业绩高于我们预期，主要因IP 运营业务表现突出。近年公司加大IP 运营业务投入，凭借上影元（公司持股70%）丰富的IP 资源，通过授权、联合开发、投资等方式，加速构建 IP 产品商业化体系。我们上调公司评级至跑赢行业并上调目标价至35 元。理由如下：

2024 年受电影行业波动影响，但IP 运营业务已取得初步进展。电影：

根据猫眼专业版，2024 年全国大盘含服务费票房425 亿元，同比下滑，而展望2025 年，我们预计随着优质内容供给恢复，全年大盘或同比增长。近年来，公司持续降本增效，夯实票房市占，落地多场景融合空间，我们认为，2025 年电影业务经营或同比改善。IP 运营：目前上影元运营众多动画IP 及真人影视版权，包括《中国奇谭》《大闹天宫》《葫芦兄弟》等经典动画作品。2024 年公司知识产权转授权业务实现收入6,618万元，同比增长62.7%。我们认为，公司IP 运营业务已取得初步进展。

1Q25 IP 运营业务或继续增长，后续重点动画内容有望释放。我们认为，1Q25，公司IP 运营业务或健康发展，公司提到该业务已成为创新业务增长引擎。而《小妖怪的夏天：从前有座浪浪山》定档 2025 年暑期；番剧《中国奇谭2》已发布 9 部短片片名和阵容。根据公告，公司预计系列化的“奇谭宇宙”有望贡献新的内容及授权衍生收益。建议关注《小妖怪的夏天》票房表现和商业化运营进展。

产融结合，加强“AI+”合作。根据公告，公司计划以新视野基金为核心战略支点，围绕主业产业链进行投资布局。2025 年3 月7 日，公司也与字节跳动旗下AI 创作与内容平台即梦AI 宣布战略合作。我们认为公司亦加速产融结合，通过产业基金投资布局创新赛道，与主业有效补充。

我们与市场的最大不同？我们看好公司IP 运营业务发展空间。

潜在催化剂：重点动画电影票房超预期，IP 运营业务变现加快。

盈利预测与估值

因IP 运营业务发展加速，上调25/26 年净利润预测69.4%/59.8%至2.60/2.86 亿元。现价对应26/23.8 倍25/26 年EV/EBITDA。上调至跑赢行业评级，考虑IP 业务在早期发展阶段，上调目标价25%至25 元，对应25年33 倍EV/EBITDA，较现价24.6%上行空间。

风险

行业票房波动，电影项目票房不及预期，IP运营等业务进展不及预期。