核心观点

IP 授权业务24 年持续增长，亮点不断。公司与国内外多个头部品牌展开IP 授权合作，覆盖衣食住行娱等14 大细分领域。

此外公司还与头部技术公司展开AI 合作，例如与字节即梦A I 探索AI 影视、与Rokid 推出数字展美陈，结合丰富IP 资源优势，有望受益AI 行业发展。我们持续看好公司与字节即梦的合作助力公司在AI 应用领域实现战略卡位。

展望2025 年，公司影游产品丰富，关注公司AI 布局进展。

建议关注1）影视：《小妖怪的夏天：从前有座浪浪山》定档暑期，与哔哩哔哩合作的《中国奇谭2》待官宣。2）游戏：与恺英网络合作的黑猫警长原生手游《代号：黑猫警长》正在开发中。

3）公司AI 玩具的落地进展。

我们预计2025-2027 年公司实现归母净利润2.11/3.07/4. 05 亿元，同比增长134.28%/45.70%/31.90%，2025 年4 月23 日收盘价对应PE 为61.57/42.26/32.04 x，维持“买入”评级。

事件

据公告，2024 年公司实现营业收入6.90 亿元，同比减少13.19%；归母净利润0.90 亿元，同比减少29.08%；扣非后归母净利润0.17 亿元，同比减少72.32%。

2025 年一季度，公司实现营业收入2.48 亿元，同比增长17.90%；归母净利润0.65 亿元，同比增长41.55%；扣非后归母净利润0.51 亿元，同比增长77.34%。

简评

1、与头部品牌、游戏展开合作，推动IP 授权收入高增

IP 授权业务同比高增。据公告，2024 年公司授权业务收入0.66 亿元，同比增长62.74%，毛利率90. 87% ，同比增长6.45pct。在商业授权方面，公司与国内外多个头部品牌展开IP 授权合作，包括中国国家队、星巴克、宝马、光明、雀巢等，覆盖衣食住行娱等14 大细分领域，涉及食品饮料、游戏、汽车出行、贵金属饰品、网服平台、图书出版、宠物周边等9 大行业。同时公司还与多款游戏展开合作，包括《光遇》《蛋仔派对》《永劫无间》等。其中《九色鹿》与《光遇》的中国风联动在海内外引起强烈反响，带动游戏登录中国区畅销To p 4，日本区畅销Top15；《葫芦兄弟》与《永劫无间》联动官宣推文7 日阅读量达80W，抖音点赞10W +。

2、广告于2024 年实现增长，放映于一季度回暖

影院在上海维持领先。据公告，2024 年旗下直营影院维持51 家，票房市占率1.09%，市占率保持平稳，上海地区票房前二的影院均属公司旗下，在上海持续保持区域领先地位。从业绩看，2024 年收入主要受全国票房不及预期影响，2024 年放映业务收入为4.54 亿元，同比减少17.33%。2025 年一季度受益行业超预期表现，推动公司整体收入实现亮眼的同比增长。

广告业务在2024 年已同比向好。据公告，2024 年广告业务收入为0.42 亿元，同比增长9.87%，毛利率为92.03%，同比增长5.20pct。尽管全国票房表现不及预期，但公司约半影院位于上海，且多位于核心商业区，突显公司影院的广告价值，推动公司广告收入实现增长。

3、联合头部公司积极布局AI

充分挖掘IP 的商业潜力，积极与AI 新技术结合，公司相关布局密集落地：

1）AI 合作：上影集团和即梦AI 于3 月7 日官宣战略合作，同时从即梦AI 的公众号看，这是其首次对外战略合作。本次合作围绕内容创作、技术研发、IP 焕新、人才培养、联合实验室等展开合作，构建“ 科技赋能-内容共生-产业升级”的全新生态。此外，上影元也在积极对外合作，报告期内联合Rokid 出品《大闹天宫》A R数字美陈，联合生成式AI 平台T iamat 等发起“《大闹天宫》传奇60 载”AI 创绘大赛。

2）AI 赛事：公司与深圳市龙岗区人民政府和哔哩哔哩联合主办“全球AI 视觉创意大赛”；发起“全球A I电影马拉松大赛”，以《哪吒闹海》等IP 为主题进行AI 创作，聚焦AI 在短剧和影视垂直领域的应用开发入围作品上线B 站公司专属空间。

展望2025 年，公司影游产品储备丰富，有望陆续释放带动电影出品、IP 授权等业务实现高增。后续建议关注1）影视作品释放。《小妖怪的夏天：从前有座浪浪山》定档暑期，与哔哩哔哩合作的《中国奇谭2》待官宣。2）游戏：与恺英网络合作的黑猫警长原生手游《代号：黑猫警长》正在开发中。此外，建议关注公司积极布局AI，而IP 有望与AI 良好结合，落地AI 玩具，关注相关进展。

4、财务情况

毛利率1Q25 提升主要系影院业务的高经营杠杆。2024 年公司毛利率为23.39%，同比增长0.56pct；2 02 5年一季度，公司毛利率为32.95%，同比增长2.11pct，预计系票房收入超预期增长，叠加影院的高经营杠杆，推动毛利率提升。

期间费用绝对额整体平稳。2024 年公司期间费用率合计为18.51%，同比增长4.32pct；2025 年一季度，公司期间费用率为8.10%，同比-3.43%。

投资建议：

IP 授权收入高增，影院与一季度回暖。公司与国内外多个头部品牌展开IP 授权合作，覆盖衣食住行娱等1 4大细分领域。此外公司还与头部技术公司展开A I 合作，例如与字节即梦AI 探索AI 影视、与Rokid 推出数字展美陈，结合丰富IP 资源优势，有望受益A I 行业发展。

展望2025 年，公司影游产品丰富，关注公司AI 布局进展。建议关注1）影视：《小妖怪的夏天：从前有座浪浪山》定档暑期，与哔哩哔哩合作的《中国奇谭2》待官宣。2）游戏：与恺英网络合作的黑猫警长原生手游《代号：黑猫警长》正在开发中。此外，建议关注公司AI 玩具的落地进展。我们持续看好公司与字节即梦的合作助力公司在AI 应用领域实现战略卡位。

我们预计2025-2027 年公司实现归母净利润2.11/3.07/4.05 亿元，同比增长134.28%/ 45.70%/ 31.90%， 2 02 5年4 月23 日收盘价对应PE 为61.57/42.26/32.04x，维持“买入”评级。

风险分析

全国电影市场表现不及预期的风险、动画电影制作进度不及预期导致无法如期上映的风险、真人电影拍摄进度不及预期导致无法如期上映的风险、宣发成本上涨的风险、内容监管风险、生成式A I 在影视行业落地进度不及预期的风险、内容生产面临生成式A I 竞争的风险、面对剧本杀和其他线下娱乐活动竞争的风险、影视剧版权侵权风险、参演艺人的道德和法律问题导致电影无法如期上映的风险、企业风险识别与治理能力不足风险、用户审美取向发生变化的风险。