事件:

2024 年4 月26 日，上海电影公告2023 年年报及2024 年一季报：

（1）2023 年营收7.95 亿元（YOY+85.07%），归母净利润1.27 亿元（YOY+138.7%），扣非归母净利润0.63 亿元（YOY+116.9%）。

（2）2024Q1 营收2.10 亿元（YOY+18.26%），归母净利润0.46 亿元（YOY+28.18%），扣非归母净利润0.29 亿元（YOY+20.83%）。

（3）2023 年度拟每10 股派发现金红利1.14 元，合计分红5109 万元，分红率为40.24%。

投资要点:

2023 年扭亏为盈，盈利能力显著提升。

（1）2023 年营收7.95 亿元（YOY+85.07%），归母净利润1.27 亿元（YOY+138.7%），扣非归母净利润0.63 亿元（YOY+116.9%），非经常损益0.64 亿元（YOY+50.5%），主要为非流动性资产处置损益3387 万元与公允价值变动损益2735 万元。2023 年毛利率22.83%（较2022 年提升21.14pct），期间费用率14.2%（较2022 年下降13.2pct），销售/管理费用率2.9%/10.8%（同比下降1.4/9.7pct），费用控制较好，盈利能力显著提升。

（2）2024Q1 营收2.10 亿元（YOY+18.26%），归母净利润0.46 亿元（YOY+28.18%），扣非归母净利润0.29 亿元（YOY+20.83%），非经常损益1758 万元（YOY+42.2%），主要为公允价值变动损益1030万元和非流动性资产处置损益687 万元（2022 年分别为86/987 万元）。

影院盈利能力明显提升，卖品/广告业务大幅增长。

（1）2023 年电影放映收入5.50 亿元（YOY+109.91%），毛利率1.57%（2022 年为-44.04%）。2023 年末直营影院/银幕分别为51 家/375块（2022 年为50 家/386 块）。据猫眼，2023 年公司影投实现不含服务费票房5.74 亿元（YOY+132.4%），恢复至2019 年的81.7%；市占率1.15%（较2022 年提升0.24pct，较2019 年下降0.03pct）。

公司优化影院终端人员架构，积极进行租金谈判，降低影院经营成本，增加经营利润。

（2）“影院+”战略带动广告/卖品增长。①2023 年卖品收入0.70 亿元（YOY+84.79%），毛利率56.96%（同比提升7.57pct），单人次卖品5.84 元（同比增加1.43 元）。②2023 年广告收入0.38 亿元（YOY+40.41%），毛利率86.83%（同比下降0.51pct）。2023Q4与分众就影院广告合同调整，合作进行基于本地生活的线下广告数智化探索，收回部分映前广告时长，降低合作金额。

（3）2023 年电影发行收入0.33 亿元（YOY+68.76%），毛利率83.89%（同比提升11.31pct），上影联和参与发行3 部影片（《中国乒乓》《敦煌女儿》《望道》）。

坚定大IP 开发战略，“iPAi 星球计划”助力AI 重塑IP 价值。

（1）收购上影元51%股权，围绕IP 全产业链开发运营，同时启动“IP影院合作计划”，推进“IP+影院”业务。

①内容焕新：动画《中国奇谭2》、动画电影《小妖怪的夏天》、真人电影《邋遢大王》在制作中，保持每年超2 部优质IP 内容焕新作品。

②商品及营销授权：联动光明乳业、百胜中国、京东等在衣食住行等领域展开IP 授权联名合作。2023 年授权商品GMV 总量超10 亿元，计划未来三年合作商品GMV 超100 亿元。

③游戏联动及授权：与《蛋仔派对》《塔防精灵》等多款多类型游戏开展联动、授权合作；与游戏厂商合作开发IP 授权游戏，如《葫芦娃大作战》《葫芦娃各显神通》等，在微信小游戏表现亮眼；未来将自主研发IP 原生游戏。

④文创产品开发：打造精品文创新品牌“上影元品“，推出自研爆款“网红蛤蟆”系列产品。

⑤数字化开发：启动新视野基金，围绕IP+数字化等领域布局；打造“哪吒·幻影SHO”数智人产品，赋能文旅场景；推进与云渲染、数字人等领域头部企业在沉浸式互动创新方向合作。

（2）发布iNEW 新战略，提出“iPAi 星球计划”，率先落地三大先导行动：①探索中国动画学派AI 模型；②发起全球创造者计划：启动“上影AI 电影马拉松大赛”，聚焦AI 在短剧和影视垂直领域的应用开发；③“IP+AI”赋能商业开发计划：加速AI 对海量IP 的商业化放量。

盈利预测和投资评级：公司明确iNEW 新战略，推进大IP 开发进程，积极探索AI+IP，有望打开第二增长空间。我们预计2024-2026 年公司营业收入为9.91/11.99/13.97 亿元，归母净利润为2.26/3.21/4.03 亿元， 对应EPS 为0.50/0.72/0.90 元，PE 为60.38/42.52/33.85X，维持“买入”评级。

风险提示：伦理风险、竞争加剧、人才流失、核心人才团队招聘不及预期、线下消费需求不及预期、IP 开发进程不及预期、衍生品质量、估值中枢下移、电影市场恢复不及预期等风险。