投资要点

事件：公司发布2024 年半年报， Q2 实现归母净利润11.42 亿元24H1 公司实现营业收入563.68 亿元，同比+17.19%，实现归母净利润19.45 亿元，同比-11.02%，实现扣非归母净利润17.99 亿元，同比-6.82%。

24Q2 实现营业收入320.81 亿元，同比+25.17%，实现归母净利润11.42 亿元，同比-7.11%，实现扣非归母净利润10.67 亿元，同比-0.44%。

营业收入的上涨主要系业务量增长叠加运价上涨所致，净利润下降主要受国内市场需求不振、竞争加剧及客户加强物流成本控制等因素影响。

财务情况：毛利率同比下降1.12pct，中外运敦豪净利润同比-4.9%1）毛利率情况：24H1 公司营业成本约534.63 亿元，同比+18.59%，受营业成本增长影响，公司毛利约29.04 亿元，同比-3.68%，毛利率约5.15%，较23H1 同期下降约1.12pct。2）投资收益：24H1 公司投资收益约9.75 亿元，同比-10.37%，其中，中外运敦豪实现净利润14.89 亿元，同比-4.9%。

分部业务：24H1 分部利润专业物流同比-27%，代理及相关业务同比持平专业物流：对外营业额152.14 亿元，同比+3.02%，分部利润4.09 亿元，同比-26.77%，主要系新签约服务合同价格下调，成本刚性导致盈利水平下降。

代理及相关：对外营业额350.28 亿元，同比+22.44%，主要系业务量增长叠加运价同比上涨，分部利润12.29 亿元，同比持平，其中，海运代理及空运代理业务利润增长，班列业务由于价格下降导致利润下滑。

电商业务：对外营业额61.25 亿元，同比+29.72%，分部利润1.14 亿元，同比+29.28%。主要系空运运价上涨叠加跨境电商物流业务量增长。

货量情况：24H1 合同物流同比+15.1%，空运通道业务同比+24.8%1）专业物流：合同物流、项目物流、化工物流、冷链物流分别约2448.9、330.2、185.9 和43.7 万吨，同比分别+15.1%、+12.2%、+10.3%和-0.9%。

2）代理及相关业务：海运代理约744.9 万标准箱，同比+19.1%；空运通道业务约53.3 万吨，同比+24.8%，其中含跨境电商物流约12.0 万吨，同比+25.0%；铁路代理约28.4 万标准箱，同比+29.7%。

3）电商业务：跨境电商物流约11702.7 万票，同比-23.8%，物流电商平台约127.0 万标准箱，同比+15.5%。

公司拟派发中期股息每股0.145 元，分红率约54.17%公司拟向全体股东每股派发现金人民币0.145 元（含税），合计派发现金人民币10.54 亿元，占24H1 归母净利润的54.17%。

盈利预测及投资建议

中国外运在国际货代及综合物流领域70 余年深耕下，形成了强大的专业物流解决方案的能力，具备较强的行业地位和良好的品牌形象，2024 年随着海运、空运运价回归常态化区间，预计2024-2026 年公司营业收入分别为1241、1363 和1474 亿元，归母净利润分别为40.15、43.76 和46.40 亿元，同比分别-4.90%、+9.00%和+6.02%，对应PE 分别为8.41、7.72 和7.28 倍，维持“增持”评级。

风险提示

全球贸易增长不及预期风险；海运空运运价波动风险等。