事件：中国外运发布2024 年报，2024 年营收1056 亿元，同比增长4%，归母净利润39亿元，同比下滑7%，扣非归母32 亿元，同比下滑8%。其中，2024 年Q4 营收197 亿元，同比下滑32%，环比下滑33%，归母净利润11 亿元，同比增长3%，环比增长24%，扣非归母6 亿元，同比下滑14%，环比下滑28%。业绩符合预期。

空海运业务量增长提振收入，成本承压影响利润。空运：空运分部利润2.9 亿元，同比增长1%。其中，公司全年完成空运业务量82.4 万吨（不含跨境电商业务量），同比增长18%，24Q4 完成空运业务量25 万吨（不含跨境电商业务量），同比增长23%。受跨境电商出海增长等因素影响，空运运价维持较高水平。波罗的海空运价格指数全年均值2131点，同比下滑4%。海运：海运分部利润7.8 亿元，同比增长1%。受运输需求回暖、供应链紧张、地缘政治扰动等因素影响，全年运价中枢抬升，CCFI 2024 年全年均值1551 点，同比增长65%。量：2024 全年海运箱量1516 万TEU，同比增长13%，其中Q4 箱量419万TEU，同比增长12%。2024 年上半年运价连续快速上涨舱位紧张，对应收入端相对固定但成本端随运价持续上行，成本涨幅强于收入涨幅，盈利受到影响。下半年起运价恢复稳态，运价中枢下行，货代成本端持续改善，盈利空间逐步打开。

投资收益同比下滑拖累业绩。公司2024 投资收益20 亿元，同比下滑12%。公司投资收益主要由合资公司中外运敦豪贡献，中外运敦豪为公司与DHL50%、50%合资公司，中外运敦豪2024 年贡献投资收益13.85 亿元，同比下滑21%，国际高端快递单价较高，类似顺丰时效件，因空运运价同比上行，国际高端快递利润承压。

持续稳定分红重视股东回报，回购股份并注销彰显信心。据公司公告，计划年末每股分红0.145 元，公司此前已于2024 年10 月15 日派发2024 年中期股息每股0.145 元，2024全年现金红利0.29 元/股，与上年度持平，对应2024 全年现金派息率53%。假设公司2025年现金派息率维持53%水平，结合盈利预测，公司2025 年内股息率可达约6%。公司10月16 日发布回购股份公告，控股股东外运长航拟使用自有或自筹资金2.71 亿元-5.42 亿元回购股份，并全部予以注销以减少公司注册资本，回购股份并注销彰显信心。

业绩符合预期，维持“买入”评级。考虑到市场需求偏弱，公司空海运业务货量承压，同时海外需求不确定性强，敦豪贡献投资收益不确定性增加，下调公司2025-2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测。预计公司2025E-2027E 归母净利润为39.6、42.9、46.6亿元（原25-26 年预测为45.9、49.2 亿元），对应10、9、8 倍PE。考虑到公司货代主业较强韧性，股息率提供充足安全边际，维持“买入”评级。

风险提示：全球经济下滑，导致国际贸易量需求持续下降；合同物流竞争格局进一步恶化。