事件概述。2025 年3 月25 日，公司发布2024 年年报。1）收入端：24 年公司实现营收1056 亿元，同比+4%，实现销售毛利55.4 亿元，同比-4.6%；毛利率5.2%；2）利润端：24 年公司实现归母净利39.2 亿元，同比-7.0%；归母净利率3.7%；扣非后归母净利31.6 亿元，同比-8.5%，扣非归母净利率3.0%。分季度看，4Q24，公司实现营收197 亿元，同比-32%；实现归母净利润10.9 亿元， 同比+3%，归母净利率为5.5%。

分业务结构看：1）货运代理：24 年对外营业额671.7 亿元，同比+8.48%；毛利35.24 亿元，同比+7.57%；分部利润20 亿元，同比-2.5%，其中，海运代理及空运代理业务利润有所增长，班列业务由于价格下降导致利润下降。其中，海运代理/空运代理/铁路代理/船舶代理/库场站服务收入分别为448/94/103/36/40 亿元，同比+9%/+34%/-17%/-28%/+6%，分部利润分别为7.8/2.9/1.3/4.9/3.0 亿元，同比+1%/+1%/-18%/-3%/-7%；货量分别为1516.6 万标准箱/102.8 万吨/57.3 万标准箱/6.7 万艘次/28.45 百万吨，同比分别为+13%/+14%/+14%/+7%/+8%。

2）专业物流：24 年对外营业额279.5 亿元，同比+1.56%；毛利21.1 亿元，同比-16.26%；分部利润6.84 亿元，同比-40%，主要是由于新签约服务合同价格下调，而业务固定成本刚性，导致盈利水平有所下降。其中，合同物流/项目物流/化工物流分别为222/38/19 亿元，同比+6%/-7%/-5%；分部利润分别为5.0/0.7/1.1 亿元，同比-39%/-46%/-10%；业务量分别为49.9/6.6/4.2 百万吨，同比分别为+7%/+4%/+10%。

3）电商业务：24 年对外营业额105 亿元，同比-14.38%；分部利润1.6 亿元，同比-14.4%。其中物流电商平台实现269.9 万标准箱，同比+9%。

公司重视股东回报，24 年分红比例提升。公司分红比率由23 年的50%提升至2024年54%。2024 全年合计每股股利0.29 元，同比23 年持平。按照2025/3/25 公司市值377 亿元、全年每股股利0.29 元计算，2024 年公司股息率为5.6%。

重视AI 在物流领域运用，完善海外网络布局。1）AI 应用：公司稳步推进泛AI 应用，单证自动化服务年处理能力超过1,500 万单，提升了服务效率；自动驾驶高速干线商业运营里程累计超240 万公里，继续保持国内领先水平；加快构建自主可控的核心技术体系，累计拥有专利230 项、软件著作权428 项。2）完善海外网络布局：2024 年公司海外投资额同比增长44%，海外营业收入同比增长9%，净利润同比增长43%。东南亚地区，泰国仓库二期顺利完工；拉美地区，持续完善自有网络布局，新设立墨西哥公司。

投资建议：我们预计公司25-27 年实现营业收入1103、1145、1195 亿元，同比增速分别为4.5%、3.7%、4.4%，归母净利润41.78、44.31、46.45 亿元，当前股价对应PE 分别为9、9、8 倍。公司为综合物流龙头，重视AI 赋能和数字化转型，海外网络布局持续推进，看好公司长期发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：集运运价波动风险、地缘政治风险、汇率波动风险。