公司公告2024 年报：归母净利39.2 亿元，同比-7.0%。1）收入端：2024 年营业收入1056 亿元，同比+3.8%；毛利55.4 亿元，同比-4.5%；毛利率5.2%，同比下降0.5 个百分点。2024Q4 收入197 亿元，同比-32%，环比-33%；毛利13.6亿元，同比-4.0%，毛利率6.9%。2）投资收益与其他收益：2024 年投资收益为20.4 亿元，同比-12%，其他收益21.8 亿元，同比-11%。其中中外运敦豪24年净利润27.7 亿，同比-21%。3）利润端：2024 年归母净利润为39.2 亿元，同比-7.0%，归母净利率3.7%，同比下滑0.4 个百分点；扣非归母净利31.6 亿元，同比-8.5%，扣非归母净利率3.0%，同比下滑0.4 个百分点。2024Q4 归母净利10.9 亿元，同比+2.9%；扣非归母净利5.7 亿元，同比-14.1%，扣非归母净利率2.9%，同比提升0.6 百分点。

分业务情况：

1）货运代理：营业收入672 亿元，同比+8.4%；分部利润22.5 亿元，同比-2.2%。其中，海运代理/空运代理/铁路代理/船舶代理/库场站服务收入分别为448/94/103/36/40 亿元，同比+9.1%/+34.3%/-16.9%/-28.1%/+4.0%，分部利润分别为7.8/2.9/1.3/4.9/3.0 亿元，同比+0.5%/+1.4%/-17.8%/-3.2%/-4.4%；货量分别为1516 万标准箱/103 万吨/57 万标准箱/6.7 万艘次/28.5 百万吨，同比分别为+13.3%/+14.0%/13.7%/+7.3%/+8.5%。

2）专业物流：营业收入280 亿元，同比+1.6%，分部利润7.24 亿元，同比-31.8%。其中，合同物流/项目物流/化工物流收入分别为222/38/19 亿元，同比+3%/-7%/-5%；分部利润分别为5.0/0.7/1.1 亿元，同比-35.5%/-46.4%/-9.9%；业务量分别为50/6.6/4.2 百万吨，同比分别为+4.4%/+4.5%/+10.3%。

3）电商业务：营业收入105 亿元，同比-14.4%，分部利润1.6 亿元。其中跨境电商物流实现1.79 亿票，同比-50.7%。

重视股东回报：分红比率由2023 年50%提至2024 年的53.5%，全年合计每股股利0.29 元（对应3/28 日收盘价股息率5.5%），与2023 年持平；加上2024年现金方式回购累计金额0.69 亿，合计分红比例55.2%。

公司持续推进传统业务转型，加快构建新型承运人模式。空运业务加强与资源方的合作，新开通6 条定班货运航线，稳定运营11 条全货机包机航线，共执飞1,132 架次，可控运力达25.1 万吨，业务量达102.8 万吨。水运业务积极深化与船公司的合作，探索包舱等多元合作模式，在中东、印巴、东南亚等航线加强可控运力的掌控，并与资源方共同打造多条优质航线产品。陆运业务持续扩张，长沙、沈阳两个自营平台获批成为全国中欧班列集结中心，国际班列业务量累计突破170 万标箱。

投资建议：1）盈利预测：考虑当前行业情况，我们小幅调整公司2025-2026 年归母净利预测为40.1、42.6 亿元（原预测43.4、46.6 亿元），同时引入27 年预计盈利44.8 亿，对应25-27 年EPS 分别为0.55、0.58、0.61 元，对应PE 分别为10、9、9 倍。2）目标价：考虑到公司重视股东回报，2024 年在利润承压背景下保持每股分红金额不变，假设2025 年全年每股派息金额维持与2023-24 年相同（年度现金分红0.29 元/股），基于公司业务和全球贸易有一定关联和波动，市场对股息率要求高于稳健型红利资产，我们以4.5%预期股息率定价，对应470 亿市值，目标价6.44 元，预期较现价23%空间。维持“推荐”评级。

风险提示：外部政治经济环境风险、运价剧烈波动、海外网络拓展不及预期。