事件：中国外运发布2025 年中报。2025H1 营收505 亿元，同比下滑10%，归母净利润19.5 亿元，同比增长0.1%，扣非归母14.0 亿元，同比下滑22%。其中，2025Q2 营收268 亿元，同比下滑17%，归母13.0 亿元，同比增长14%，扣非后归母净利润8.3 亿元，同比下滑23%。业绩符合预期。

传统空海运业务：贸易摩擦带来运价波动，海运利润稳健空运利润下滑。海运：25H1 海运代理收入211 亿元，同比下滑17%，货运量791 万标箱，同比增长6%，分部利润5.1亿元，同比增长5%，单箱利润64.5 元，同比下降1%。空运：25H1 空运代理业务收入40 亿元，同比下滑4%，货运量46 万吨，同比下滑14%，分部利润0.46 亿元，同比下滑60%，单吨利润100 元，同比下滑53%。

中外运敦豪贡献投资收益下滑。中外运敦豪为公司与DHL50%、50%合资公司，25H1 净利润9.1 亿元，同比下滑39%，贡献投资收益4.6 亿元，国际高端快递单价较高，类似顺丰时效件，运价波动下利润承压。

发行REITs 盘活资产，短期净利润增加。公司旗下仓储物流REIT 于2025 年6 月24 日完成发售，7 月29 日在上交所上市，底层资产为分布于无锡、昆山、金华、天津、成都的多处仓储设施，募集资金净额13 亿元。此次发行有助于公司盘活存量基础设施资产，形成投资良性循环，拓宽融资渠道。据公告，此次发行预计为公司2025 年增加约3.9 亿元净利润。

出售陆凯国际25%股权，资产结构持续优化。2025 年6 月26 日，中国外运发布公告，下属公司招商船企转让所持的路凯国际控股有限公司25%股权，交易对价为4.72 亿美元（约为人民币33.82 亿人民币）。陆凯国际主业为物流设备租赁，交易完成后，招商船企仍持有陆凯国际20%股权，陆凯国际转为联营公司。据公告，此次交易预计带来投资收益17.93 亿元（不包括税务影响）。

上半年分红及回购占归母净利润的77%，重视股东回报。据公告，公司拟派发0.145 元/股（含税）的年中分红，现金分红及回购的总金额占上半年归母净利润的77%。2024 年公司派息率53%，REIT 的发行及陆凯国际股权的出售预计提升公司2025 年净利润，若派息率维持2024 年水平，结合盈利预测，对应2025 年股息率约8.8%。

上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司发行REITs 及出售子公司股权将带来投资收益提升，上调公司2025 年投资收益至42.7 亿元，对应2025-2027 年归母净利润63、44、48 亿元（原预测为40、43、47 亿元），对应PE 倍数7、9、8，维持“买入”评级。

风险提示：中国品牌出海不及预期，海外经济衰退，关税政策影响国际贸易量。