3Q25 业绩基本符合我们预期

公司公布3Q25 业绩：收入245.15 亿元，同比-16.91%，环比-8.36%；毛利润11.84 亿元，同比-7.7%，环比-31.3%；归母净利润7.32 亿元，同比-16.79%，环比-43.75%。3Q25 业绩基本符合我们预期；4Q25 出售路凯项目交割完成，我们预计有望增厚2025 年度盈利及现金流。

发展趋势

主业收入受运价影响承压，业务量及毛利相对有韧性。运价方面：3Q25 集运运价受关税政策影响而同比显著下跌，SCFI 美西线、欧线平均运价分别同比下降69%/59%，导致公司营收承压。运量方面：传统空运、跨境电商空运、海运、铁路、合同物流业务量分别同比+21%/-6%/+10%/+9%/+12%；跨境电商空运量受政策影响有所削减，其他主营业务量仍相对稳健增长。

投资收益同比降幅收窄。3Q25 公司投资收益同比下降5.9%至4.6 亿元，降幅较前两季度（剔除REITs 发行影响）明显收窄。

公司公告出售路凯项目交割完成，我们预计有望增厚2025 年度盈利及现金流。公司公告出售路凯25%股权已经交割完成，预计贡献税前利润约16.5 亿元，公司此前公告出售路凯或回流现金约44 亿元。

盈利预测与估值

考虑到出售路凯将增厚当年盈利、但后续投资收益将下降，我们上调2025 年度盈利预测36.0%至48.4 亿元，并下调2026 年度盈利8.7%至33.8 亿元。当前A 股股价对应2025E/2026E 9.3 倍/13.3 倍市盈率，H 股股价对应2025E/2026E 7.4 倍/10.5 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级，综合考虑公司盈利预期及股息率，我们上调目标价10.0%至7.15 元，对应10.8 倍/15.4 倍2025E/2026E 市盈率，较当前有15.5%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级，我们上调目标价12.7%至6.2 港元，对应8.5 倍/12.1 倍2025E/2026E 市盈率，较当前有15.2%的上行空间。

风险

运价下行幅度高于预期，外贸政策不确定性增加。