事件概述：2025 年10 月27 日，公司发布2025 三季度报，10 月21 日，公司出售路凯国际25%股权已完成交割，预计带来16.5 亿元的投资收益，得益于中美关系阶段性缓和，公司Q4 经营有望改善。

2025Q1-3，1）收入端：公司实现营收750 亿元，同比-13%，营收下滑主要受运价下降影响；毛利为42.9 亿元，同比+2.4%，毛利率为5.7%，同比+0.8pct。

2）利润端：实现归母净利润26.8 亿元，同比-5%；归母净利率3.6%，同比+0.3pct。扣非归母净利20.8 亿元，同比-19.6%，扣非归母净利率2.8%，同比-0.2pct。3）投资收益：16.3 亿元，同比+11.2%；4）其他收益：12.6 亿元，同比-20.3%。

单季度看，2025Q3，1）收入端：公司实现营收245 亿元，同比-17%；毛利为11.8 亿元，同比-7.7%%，毛利率为4.8%，同比+0.5pct。2）利润端：实现归母净利润7.3 亿元，同比-17%；归母净利率3.0%，同比持平。扣非归母净利6.9亿元，同比-13.5%，扣非归母净利率2.8%，同比+0.1pct。3）投资收益：4.6 亿元，同比-5.9%；4）其他收益：5.6 亿元，同比-1.9%。

2025 年10 月21 日，公司出售路凯国际25%股权已完成交割，本次交易预计带来投资收益（扣除相关交易费用）约人民币16.5 亿元。

分业务结构看：

1）货运代理：2025Q1-Q3 海运代理/空运通道/铁路代理/船舶代理/库场站服务业务量分别为1179.3 万标准箱/66.4 万吨/39.2 万标准箱/5.59 万艘次/2154.7万吨，同比+7.56%/-11.82%/-12.5%/+16.74%/+6.9%。

单季度看，2025Q3 海运代理/空运通道/铁路代理/船舶代理/库场站服务业务量分别为388.1 万标准箱/20.6 万吨/17.8 万标准箱/1.96 万艘次/876.0 万吨，同比+10.41%/-6.36%/+8.54%/+20.52%/+1.15%。

2）专业物流：2025Q1-Q3 合同物流（含冷链）/项目物流/化工物流业务量分别为3823.8 万吨/529.5 万吨/356.2 万吨，同比+2.06%/+2.10%/+6.30%。

单季度看，2025Q3 合同物流（含冷链）/项目物流/化工物流分别为1402.0 万吨/188.1 万吨/152.9 万吨，同比+8.04%/-0.16%/+2.48%。

3）电商业务：2025Q1-3 物流电商平台实现291.7 万标准箱，同比+55.41%；跨境电商物流0.46 亿票，同比-72.66%；2025Q3 物流电商平台实现101.9 万标准箱，同比+67.87%。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为1103、1145、1195亿元，归母净利润分别为42.0、44.6、46.8 亿元，当前股价对应PE 分别为12、11、10 倍。公司为综合物流龙头，重视AI 赋能和数字化转型，海外网络布局持续推进，看好公司长期发展。维持“推荐”评级。

风险提示：集运运价波动风险、地缘政治风险、汇率波动风险。