行业近况

二十大以来，中国特色估值体系相关政策密集推出。我们认为，央国企货代或有望在治理提效、资源整合、股东回报三方面受益于相关政策催化，加速向成熟的综合物流商转型；短期维度内，央国企货代有望迎来转型alpha验证窗口期，重获估值提振。

评论

央国企货代具备规模、网络、服务优势，占据行业头部地位。国际货代行业呈头部突出但整体分散的格局，央国企货代凭借集团体系，具备更充裕的网络资源、更安全可靠的服务能力，从而居行业头部地位。

央国企货代估值：被低估的成长性。我们认为，央国企货代受海外需求走弱影响，投资者对其周期属性存在认知分歧，相关标的当前处于估值低位。纵观国际货代龙头，在疫情前多数时期具备20x以上PE，且伴随其外延并购、内生提效，其估值稳定成长、具成长股属性。我们认为，就公司自身发展阶段、细分市场增长潜力看，央国企货代成长性或被低估。

在当前中国特色估值体系相关催化下，我们认为，央国企货代有望在以下维度重获估值提振：

治理提效：政策催化下，相关货代有望通过股权激励获效率提振；资源整合：集团专业化整合有望赋能相关货代向综合化物流商转型；股东回报：分红回购优化股东回报，引导上市公司价值合理回归；估值重构：运价进入底部，货代估值逻辑发生切换，α迎来验证期。

估值与建议

我们建议关注央国企货代估值重振：

推荐内生业务结构持续优化、盈利穿越周期的华贸物流：公司持续提升高附加值业务及直客业务占比，综合物流盈利在行业下行周期呈现稳定性；公司具备市场化的激励机制及人效；进入物流集团体系以来，公司持续推进外延扩张、与各环节龙头开展合作，建议关注公司物流资源整合及全球网络布局进程。

建议关注同时具备龙头规模优势、稳定分红及回购预期的中国外运（A+H）：公司拥有完善的综合物流资源布局，且与招商局集团内部协同潜力深厚；新兴市场业务有望受益于“一带一路”，成为新增长极；公司持续提升分红比例，回馈股东彰显估值吸引力。

风险

出口增长不及预期，公司海外布局及业务转型不及预期，地缘政治风险。