海运代理及专业物流业务凸显其经营韧性，空运业务提供盈利弹性中国外运发布23 年业绩：营收1,017 亿元（yoy-6.5%）；归母净利42.2 亿元（yoy+3.8%）；归母净利润率4.2%，同比提升0.4pct；其中，来自合营公司中外运敦豪投资收益17.5 亿元，同比下降6.2%。公司宣布年末派息0.145 元/股，分红率提升至50%。23 年宏观需求平淡，出口海空运价格高位回落，但公司盈利保持增长，凸显其经营韧性。展望24 年，我们预计公司海运和专业物流业务将保持稳健增长；空运业务受益于跨境电商市场高景气，有望加速发展。我们上调24/25 年归母净利预测11%/9%至45.6 亿/48.9亿元，新增26 年预测52.0 亿元。基于6.8x/11.4x 24E PE（公司三年历史均值加2 个/1.5 个标准差，估值溢价主因考虑公司盈利能力和分红比例提升），上调目标价31%/20%至4.6 港币/7.1 元，重申“买入”。

海运运价高位回落，但公司海运代理业务保持利润增长23 年公司国际海运代理业务量1,337 万标准箱，同比增长2.7%；营业利润7.8 亿元，同比增长8.8%；营业利润率1.9%，同比提升0.4pct。同期，23年上海出口集装箱运价指数（SCFI）均值同比下滑71%。在运价下行背景下，公司利润保持稳步增长凸显其货代业务的经营韧性。同时，公司加强产品通道建设和延伸服务链条，提升单箱利润率。

空运业务具备运价弹性，跨境市场高景气加速公司空运业务的发展23 年公司空运货量（空运代理+跨境电商）90.2 万吨，同比增长15.5%；营业利润3.9 亿元，同比下滑8.9%；营业利润率2.4%，同比提升0.2pct。

有别于海运业务模式，空运业务受市场运价波动影响较大。23 年TAC 上海浦东出口航空货运价格指数同比下滑39%，拖累公司盈利。自23 年四季度以来，受益于跨境电商平台海外发力，航空货运需求大幅增加，运价呈现止跌回升趋势。截至23 年末，公司共运营11 条全货机国际航线，在巩固欧美优势航线的同时，积极布局拉美、中东等市场。

专业物流业务增长稳健，为公司提供业绩安全垫23 年公司专业物流业务营收同比增长0.4%至282.4 亿元；营业利润10.8亿元，同比增长15.3%（主因上年同期受疫情管控等影响，业务受限）；营业利润率3.8%，同比提升0.5pct。公司持续推进全渠道一体化解决方案的拓展与迭代，在美妆、家居等新赛道拓展客户，保持稳健的利润增长。

风险提示：1）全球经济增长低于预期；2）业务量增长低于预期；3）政策风险。