业绩简评

2024 年3 月22 日，中国外运发布2023 年年度报告。2023 年公司实现营业收入1017.05 亿元，同比下降6.94%；实现归母净利润42.22 亿元，同比上升3.50%。其中，4Q2023 公司实现营业收入289.32 亿元，同比上升1.79%；实现归母净利润10.58 亿元，同比上升101.36%。公司全年及四季度业绩超出市场预期。

经营分析

货代单箱利润提升，专业物流利润增长。分业务来看：1）货代业务2023 年对外收入619.2 亿元，同比-11.5%，主要由于海运及空运运价下降影响；分部利润23.08 亿元，同比+13.4%，主要由于公司积极延伸服务链条带动利润增长，其中海运代理单箱利润为58.3 元，同比+5.9%。2）专业物流业务实现对外收入275.2 亿元，同比+0.3%；分部利润为10.61 亿元，同比+15.22%。其中合同物流分部利润同比+12.6%，主要由于新客户拓展见效及仓库精益运营降本。3）电商业务实现对外收入122.6 亿元，同比+3.3%；实现分部利润1.99 亿元，同比+12.4%。公司跨境电商业务量实现20.4 万吨，同比+52.4%，主要受益于跨境电商市场发展。4）公司实现投资收益23.26 亿元，同比-9.8%，其中中外运敦豪净利润贡献17.51 亿元，同比-6.23%，主要由于空运运价下降。

毛利率同比提升，带动归母净利率上升。公司2023 年实现毛利率5.72%，同比+0.14pct。其中代理业务毛利率+0.17pct，专业物流业务毛利率+0.73pct，电商业务毛利率同比-1.54pct。公司销售费用率为1.06%，同比+0.11pct；管理费用率为3.32%，同比+0.23pct。归母净利率为4.15%，同比+0.41pct。

派息分红比例提升，公司加强网络布局。公司2023 年末拟每股分红0.145 元人民币，若得以实施，则全年每股分红为0.29 元（公司实施过中期分红），分红比例为49.77%，相较2022 年分红比例提升13.99pct。2023 年公司继续加强运输及货代网络布局，国内方面公司完成长江集装箱业务整合，成为长江最大的公共集装箱内支线承运人。国际方面，公司设立匈牙利子公司，构建网络覆盖中东欧21 国。在新加坡、马来西亚、越南、老挝和印度尼西亚等地继续开设城市级分支机构，东南亚网络布局日趋完善。

盈利预测、估值与评级

上调2024-2025 年归母净利润至46.9 亿元、50.3 亿元，新增2026年归母净利润51.7 亿元。维持“买入”评级。

风险提示

空海运运价大幅波动风险、国际货代行业竞争进一步恶化风险。