事件：

2024 年3 月22 日，公司发布2023 年年度报告。2023 年，公司实现营业收入1017.1 亿元，同比-6.9%；归母净利42.2 亿元，同比+3.5%。第四季度，实现营业收入289.3 亿元，同比+1.8%；归母净利10.6 亿元，同比+101.4%。

海运货代彰显韧性，空运通道建设深入

代理及相关业务营业收入619.2 亿元，同比-11.5%，主要是海、空运运价同比大幅下降所致；分部利润23.1 亿元，同比+13.4%，盈利能力彰显韧性。

其中，海运货代业务收入410.6 亿元，同比-16.6%；货量1377 万TEU，同比+2.7%；分部利润7.8 亿元，同比+8.8%；测算单位利润58 元/TEU，同比+5.9%。此外，空运通道（空运货代+跨境电商物流）收入16.1 亿元，同比-16.7%；货量90.2 万吨，同比+15.5%；分部利润3.9 亿元，同比-8.9%。

合同物流壁垒深厚，货量利润稳步增长

专业物流收入275.2 亿元，同比基本持平；分部利润10.6 亿元，同比+15.2%。

其中，合同物流收入209.8 亿元，同比+3.9%；货量4682 万吨，同比+13.3%；分部利润8.2 亿元，同比+12.7%；测算单位利润17.6 元/吨，同比持平。

投资收益贡献稳健，分红比例持续提升

公司2023 年投资收益23.3 亿元，同比-9.8%，其中中外运敦豪贡献投资收益17.9 亿元，2023 年度宣告发放现金股利19 亿。公司其他收益24.5 亿元，同比+64.7%，主要是公司收到和确认的政府补助增加。

公司高度重视股东回报，预计公司2023 年全年派息0.29 元/股（含税），派息率50.4%，同比+5.16pcts，对应当前A/H 股息率分别为5%、8%。

盈利预测、估值与评级

考虑到公司经营持续改善，发展质量提高，我们上调公司24-25 年盈利预测，预计2024-25 年收入分别为1197.9、1291.9 亿元，同比+17.8%、7.8%；归母净利分别为43.4、46.5 亿元，同比+2.9%、+7.1%。同时，新增26 年营业收入、归母净利预测，分别为1411.1、49.9 亿元，同比分别+9.2%、+7.2%；3 年CAGR 分别为11.5%、5.7%。预测2024-26 年EPS 分别为0.60、0.64、0.68 元/股。可比公司2024 年平均PE 为12 倍，鉴于公司在跨境物流和第三方物流领域的领先地位，我们给予公司2024 年12 倍PE，上调目标价为7.2 元，维持“买入”评级。

风险提示：全球经济复苏不及预期、跨境电商增长不及预期、国际货代行业竞争进一步恶化、公司全球网络拓展及海外经营风险