四面夹击下,2016 年票房同比仅增长1.1%。与2015 年48.7%的高增速形成鲜明对比;2016 年票房整体前高后低,一、二、三、四季度票房同比增速分别为50.7%、-5.0%、-13.4%、-17.8%。

1. 票补减少是2016 年票房增速大幅放缓的主要原因。2015 年以来,在线票务平台以票补为扩大市场份额的竞争方式,票补主要体现在8.8 元、9.9 元、15 元的低票价上,但因在线票务平台的竞争格局已定、院线/影院对票补的限制,2016 年票补明显减少;

2. 观众对影片内容的品质要求明显提升,同档期、同题材的影片方面,2016 年表现均弱于2015 年;

3. 在线视频平台的迅速崛起带来窗口期缩短,影响长尾观众;

4. 电影票价的下调趋势,对票房也略有影响。

优质影片内容有望撬动2017 年票房表现。冲击2016 年票房表现的上述因素中,票补及窗口期缩短的冲击因素均在2016 年消化完毕,电影票价的下调比例有限(低个位数),鉴于2016 年观影人次同比增长10%,优质的影片内容有望撬动2017 年的票房表现。

1. 票补因素放大了票房的波动性,票补减少的冲击已在2016 年消化完毕。若扣除2015 年440.7 亿票房中约50 亿的票补因素,2015年总票房390 亿元,同比增长31.82%,2016 年票房同比增长14%,基本匹配2016 年观影人次10%的同比增速。

2. 受益于影院的外延扩张,2016 年观影人次同比增长10%。2016 年影院数量达到7853 家,同比增长24%;银幕数达到42052 块,同比增长33%。

3. 2017 年优质内容主要来源于海外大片。2017 年被业内称为“大片年”,《变形金刚5》、《速度与激情8》、《阿凡达2》、《加勒比海盗5》等大制作电影都将于2017 年上映,且部分多系列影片将在2017年完结,如《生化危机6:终章》;2017 年除分账片外,根据我们产业链调研,批片数量也有望明显增加,海外大片是2017 年优质内容的主力军。

投资建议:2017 年电影票房回暖的预期下,院线标的万达院线、文投控股、中国电影、上海电影、幸福蓝海等将直接受益;具备协助海外大片在国内市场宣发的华桦传媒(未上市)、鹿港文化等标的,受益弹性较大。

风险提示:监管趋严、新媒体对院线的冲击超预期、新增影院的运营效益低于预期等风险。