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公司发布2025 年一季度报告，2025Q1 公司实现营业收入557.84 亿元，同比增长13.95%，环比下降11.86%；归母净利润35.38 亿元，同比增长58.78%，环比增长4.56%；扣非归母净利润34.44 亿元，同比增长57.78%，环比增长5.53%。

主要产品产量同比提高，毛利率环比小幅下降2025Q1 公司电解铝产量为194 万吨，同比提高9.0%；氧化铝产量为448 万吨，同比提高5.4%。2025Q1 公司氧化铝外销量为168 万吨，同比增长12.0%，环比增长6.3%。根据iFinD，2025Q1 电解铝均价为2.04 万元/吨，同比上涨7.3%，环比下降0.5%；氧化铝均价为3863 元/吨，同比上涨15.4%，环比下降27.4%。2025Q1 公司销售毛利率为15.86%，同比提高0.52pct，环比下降1.33pct。由于公司氧化铝产品部分外销，2025Q1 氧化铝价格回落对公司盈利造成小幅拖累。

经营性现金净流量同比高增，费用端继续优化2025Q1 公司经营性现金净流量为62.60 亿元，同比增长75.06%；经营性现金流同比高增主要由于经营利润同比增加及公司强化两金管控实现现金流入增加。截至2025 年3 月31 日，公司资产负债率为47.93%，同比下降3.68pct，资产负债率进一步优化。公司持续推进降本增效，2025Q1 公司期间费用率为3.86%，同比下降0.98pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.17%/1.99%/0.65%/1.04%，分别同比下降0.02/0.06/0.52/0.38pct。

重点项目陆续投产，铝土矿资源保障力度进一步提升2024 年，公司广西华昇二期200 万吨氧化铝项目陆续投产，内蒙古华云三期42 万吨电解铝项目全面建成投产，配套的达茂旗1200MW 新能源项目并网发电，电解铝产业绿色低碳发展新模式初步形成；青海分公司50 万吨600kA 电解铝产能置换升级项目当年建设、当年投产。公司持续加大国内外铝土矿资源保供力度，2025Q1中铝几内亚矿石产量和发运量同比分别增加8.18%和27.89%，均创历史新高。

盈利预测、估值与评级

考虑到近期铝价有所回调，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为109.13/126.90/138.96 亿元，分别同比-11.99%/+16.28%/+9.50%；EPS 分别为0.64/0.74/0.81 元/股，当前股价对应PE 分别为10.4/8.9/8.2 倍，维持“买入”评级。

风险提示：安全环保风险；产品价格大幅波动风险；产业政策调整风险。