国铝业发布2025年半年报

公司25H1 实现营收1163.92 亿元，同比+5.12%；实现归母净利润70.71亿元，同比+0.81%。单25Q2 实现营收606.09 亿元，同比-1.87%，环比+8.65%；实现归母净利润35.33 亿元，同比-26.18%，环比-0.13%。

业绩波动主要受到公司原铝、氧化铝产销量提升增利，以及自产煤炭毛利下降及贸易业务减利共同影响。

主要产品产量均有所提升，氧化铝价格承压

2025 年上半年公司原铝板块收入759.46 亿元（同比+11.38%），氧化铝板块收入332.43 亿元（同比+5.75%）。产量方面，公司25H1 冶金级氧化铝、电解铝、煤炭产量分别为860 万吨、397 万吨和661 万吨，同比分别增长4.88%、9.37%和3.61%。价格方面，电解铝行业相对稳定；氧化铝25H1 国内期货主力合约均价3192 元/吨，同比-8.7%，随着行业供应压力缓解，氧化铝价格趋稳。利润方面，公司25H1 原铝板块利润81.05 亿元（同比+6.7%）；氧化铝板块利润47.07 亿元（同比+26.7%），主要来自矿石自给率提升、产量提升和控制生产成本。

延续中期分红，注重股东回报

截至25H1 期末，公司资产负债率为46.88%，较年初下降1.23pcts。

公司注重股东回报，2025 年再次发布中期利润分配方案，计划按每股人民币0.123 元（含税）向全体股东派发现金红利。本次派息总额为人民币21.10 亿元（含税），约占公司2025 年上半年归母净利润的30%。

投资建议

我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为148.40/158.86/166.05亿元（前值为140.3/155.3/174.5 亿元），对应PE 分别为9.08/8.48/8.11倍，维持“买入”评级。

风险提示

电解铝和氧化铝价格大幅波动；电力供应不稳定及电价超预期上涨；产能释放不及预期等。