业绩简评

2026 年10 月29 日，中国铝业发布2026 年三季报，2026 年前三季度实现营收1865.94 亿元，同比+5.71%；归母净利润179.16 亿元，同比+64.79%。其中，单三季度实现营收611.81 亿元，同比+1.76%；归母净利润60.44 亿元，同比+59.01%。

经营分析

原铝生产稳步推进，氧化铝产量环比修复。2026 年前三季度公司冶金级氧化铝/精细氧化铝/原铝产量分别为1129/347/608 万吨，同比-13.4%/+6.1%/+1.3%，自产冶金级氧化铝/原铝外销量分别为393/608 万吨，同比-20.0%/+1.5%；单Q3 冶金级氧化铝/精细氧化铝/原铝产量分别为391/113/206 万吨，环比+17.4%/+0.9%/+2.5%，自产冶金级氧化铝/原铝外销量分别为136/208 万吨。

公司盈利能力同比提升，经营现金流持续改善。2026 年前三季度公司实现毛利润502.0 亿元，同比+64.3%，综合毛利率26.9%，同比提升9.6pct；净利率17.1%，同比提升7.3pct。同期公司经营活动现金流净额409.9 亿元，同比+61.5%，其中Q3 经营活动现金流净额147.3 亿元，同比+32.4%。截至三季度末，公司货币资金增长至475.8 亿元，较年初+62.7%，资产负债率降至42.7%，较年初下降3.3pct；前三季度财务费用14.6 亿元，同比-12.2%，财务负担进一步减轻。

资源保障能力持续增强，全球化布局加速推进。公司通过矿权内勘探、扩界新增境内铝土矿资源量超1800 万吨，几内亚博法铝土矿提产稳步推进。2026 年5 月公司签署几内亚氧化铝项目矿业协议，项目设计产能120 万吨/年、总投资约10 亿美元；巴西铝业68.6%股权收购项目整体推进顺利。公司海外布局正从资源获取进一步向氧化铝、电解铝全产业链延伸，一体化资源保障能力及产能成长空间有望持续打开。

盈利预测、估值与评级

考虑到公司持续受益一体化资源保障能力，同时并购巴西铝业有望打开产能成长空间，我们预计公司2026-2028 年营收分别为2542/2595/2613 亿元，归母净利润分别为228.59/ 256.33/276.87亿元，EPS 分别为1.33/1.49/1.61 元，公司股票现价对应PE 估值为7/6/6 倍。维持“买入”评级

风险提示

产品价格大幅波动；电解铝限产风险；生产成本大幅上涨。