美联储降息预期反复，地缘冲突风险发酵

美国12 月CPI 与PPI 表现分化带来降息预期的摆动，但核心通胀依旧处于下行趋势。华泰宏观认为若PCE 通胀维持当前的偏弱态势，仍不排除美联储3-4 月首次降息。国内宏观方面，央行将强化逆周期和跨周期调节，降准降息预期不断增加，但仍需时间传导至需求端改善。总体内外宏观环境偏温和，2024 年美国经济走弱的幅度/速度以及降息的节奏/幅度将对金融属性较强的品种产生较大的影响，同时地缘冲突的不确定将推高避险品种的溢价。

2024 年看好黄金，铜铝需求端或有一定压力但供给端的不确定性将对价格带来支撑。关注紫金矿业、洛阳钼业和中国铝业。

铝：累库周期即将开启；成本端有支撑但力度偏弱临近春节下游企业将陆续停产放假，淡季消费特征将逐步显现。国内电解铝生产稳定的同时进口窗口持续打开，供应端有一定压力，预计电解铝将进入累库周期。从成本支撑角度来看，12 月中旬几内亚油库爆炸事件发生后，铝土矿供应边际收缩影响持续，同时国内环保督察下氧化铝减产扩大，目前河南地区氧化铝价格为3,370 元/吨，已较一个月前上涨了360 元/吨。当前电解铝成本位于16,800 元/吨附近，较4Q23 成本均价上移约600 元/吨，预计成本端将对电解铝价格形成一定支撑，但实际支撑力度或受限于目前依然较高水平的行业利润（SMM 测算目前单吨利润为2,260 元/吨）。

铜：短期基本面偏弱但降息预期支撑仍在，TC 连续下滑反映供应收紧态势目前行业处于传统淡季，但节前备货刚需有一定托底，整体基本面维持稳中偏弱态势。宏观因素继续主导近期盘面，市场仍在交易降息预期。虽然美国12 月CPI 环比超预期回升削弱了此前较为激进的降息预期，但联储目标锚定的核心PEC 通胀或将继续下行。短期铜价在宏观情绪和淡季基本面的交织影响下或震荡偏弱运行。我们认为2024 年铜价将主要受到来自供应端扰动的支撑，第一量子的Cobre Panama 矿山关停后对铜矿供应端直接造成约35 万吨的影响。目前铜精矿TC 已连续13 周下滑，尤其是在上周从58.63美元/吨骤降至47.63 美元/吨，也映证了矿端供应紧张进一步加剧的态势。

黄金：降息周期与避险价值推动黄金进入上行周期近期黄金价格在美国12 月CPI 和PPI 数据分化下出现震荡，但市场对于美联储降息的押注不减，同时联储12 月FOMC 偏鸽，释放降息信号。我们认为随着美国降息周期的临近以及潜在的更为提前的降息预期，黄金价格将进入周期性上行趋势。同时全球央行的持续购金和在俄乌冲突以及红海事件影响下市场对于地缘政治不确定性的担忧，也将从基本面以及风险价值角度带来对黄金价格的支撑。我们预计2024/25 年黄金价格平均为2,300/2,300 美元/盎司。

风险提示：中国经济复苏弱于预期，美国经济通胀韧性强于预期或出现超预期的衰退幅度。