核心观点：

12 月12 日，人社部等五部门联合宣布从2024 年12 月15 日起将个人养老金制度由2022 年11 月的36 个区域扩大至全国，并且从六个方面提出具体的规定，包括扩大实施范围、优化产品供给、提高管理服务水平、完善领取条件和办法、加强综合监管和做好组织实施工作。

首先，个人养老金制度的全面推广有助于推动第三支柱规模快速增长，优化养老保险三大支柱结构。随着我国老龄化进程的加快，截至23 年底，65 岁以上人口比例已经达到了15.4%（数据来源于wind），而我国养老保险体系又以第一和第二支柱为主，22 年占比分别高达66.4%、33.5%（数据来源于人社部和社保基金理事会），而第三支柱仅0.1%，人口老龄化加速后第一支柱的收支压力提升。参考美国经验，根据ICI 数据，23 年第一、第二、第三支柱占比分别为7%、51%、42%，其中第三支柱中的个人退休账户IRA 占养老金规模的比重为35.8%，有效降低了第一支柱养老金压力，也在一定程度为老年人的生活提供保障。个人养老金制度的推广有助于缓解当前我国基本养老保险收支压力，且有利于提升居民退休后的收入水平，第三支柱增长空间广阔。

其次，随着第三支柱的大力推广以及适老化保险产品的持续开发，有望进一步打开保费增长的空间。个人养老金允许投资理财产品、储蓄存款、商业养老保险、指数基金等，而考虑到保险产品具备刚兑、收益率和附加服务等优势，有望成为个人养老金主要投向。另外根据国家金融监督管理总局，监管近期出台《关于进一步提升金融服务适老化水平的指导意见》，鼓励保险公司加大适老金融产品供给，包括提高投保年龄上限、调整投保条件等，有望进一步促进产品销售，利好长期增长。

最后，监管提出探索开展默认投资服务，有望推动中长期资金入市。

美国劳工部于06 年通过提出QDIA（合格默认投资选择）解决401（k）因产品过多导致的选择困难问题，推动401（k）中的共同基金占比由06 年的57%进一步提升至2023 年的65%（数据来源于ICI），而中长期资金的入市一定程度上推动了美股的繁荣。若未来我国推出类似的默认投资服务，有望引导增长空间广阔的第三支柱资金入市，促进资本市场的繁荣发展，同时为账户持有人带来更高的收入。

投资建议：个人养老金制度的全面推广有望促进保费增长，且产品供给扩容有利于资金入市，我们建议关注保险板块，个股推荐中国太保（A/H）、中国人寿（A/H）、中国太平（H）、中国平安（A/H）、中国财险（H）、新华保险（A/H）、友邦保险（H）。

风险提示：个人养老金销售不及预期，权益市场波动，长端利率下行。