投资要点

事件：中国太保公布2025Q1 业绩。1）营业收入937 亿元，同比-1.8%。

2）归母净利润96.3 亿元，同比-18.1%。3）归母净资产2636 亿元，较年初-9.5%。4）加权ROE 为3.5%，同比-1.1pct。

我们认为一季度归母净资产下降较多主要是因为：1）一季度利率回暖，FVOCI 类债券公允价值下降导致资产减少。2）负债准备金采用移动平均曲线导致保险合同准备金增加。

寿险：银保新单保费大增带动NBV 同比正增长。1）NBV 57.8 亿元，非可比口径下同比+11.3%，可比口径下同比+39.0%。2）保费：个险新单保费137 亿元，同比-15.2%。银保渠道新单保费201 亿元，同比+130.7%；其中新保期缴保费45.1 亿元，同比增长 86.1%。我们认为个险渠道新保承压主要是受到销售端转向分红险所致。3）人力：季末人力18.8 万人，同比+1.1%；其中增员人数同比增长 18.9%。核心队伍产能保持稳定，核心人力月人均首年规模保费8.3 万元。4）产品结构：新单保费中，分红险占比18.2%，同比+16.1pct。

财险：综合成本率改善。1）综合成本率97.4%，同比-0.6pct。2）保费：

产险实现原保费收入631 亿元，同比+1%。其中车险保费268 亿元，同比+1.3%；非车保费363 亿元，同比+0.7%。3）我们认为，COR 的改善主要得益于车险进一步强化费用精细管理水平同时不断完善新能源车经营模式，以及今年一季度大灾较少利好财险公司降低赔付。

投资：市场利率持续走低环境下，净投资收益率保持稳定。1）集团投资资产达28102 亿元 ，较年初+2.8%。2）未年化净投资收益率0.8%，同比持平；未年化总投资收益率1.0%，同比-0.3pct。

盈利预测与投资评级：结合公司2025 年一季度经营情况，我们小幅下调2025-2027 年归母净利润预测至489/469/461 亿元（前值为491/472/464亿元）。当前市值对应2025E PEV 0.50x、PB 0.90x，仍处低位。我们看好公司长航二期“北极星计划”的落地实施，维持“买入”评级。

风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。