事件：

2025 年一季度，中国太保营业收入937.2 亿元，同比-1.8%；归母净利润96.3亿元，同比-18.1%；加权平均ROE 3.5%，同比-1.1pct；新业务价值57.8 亿元，同比+39.0%；净投资收益率（非年化）0.8%，同比持平；总投资收益率（非年化）1.0%，同比-0.3pct。

点评：

太保寿险：银保渠道快速发展，新业务价值实现高增。

1）人力规模企稳正增，核心队伍产能稳定。公司深入推进代理人渠道高质量转型，截至25Q1 末，保险营销员18.8 万人，同比+1.1%，较年初持平。同时，核心队伍产能保持稳定，核心人力月人均首年规模保费8.3 万元；新人募育留成效显现，增员人数同比+18.9%，13 个月新人留存率同比+4.8pct。

2）价值率提升及银保新单增长推动NBV 同比+39%。2025 年一季度，公司实现规模保费1184.2 亿元，同比+11.8%，主要由续期业务及银保新单共同推动。分渠道来看，一季度公司实现代理人渠道新保业务136.7 亿元，同比-15.2%，主要受预定利率切换影响，其中分红险新保规模保费占比18.2%，同比+16.1pct，业务结构显著优化；一季度银保渠道新保业务为201.1 亿元，同比+130.7%，其中期缴业务同比提升86.1%至45.1 亿元。受益于银保新单快速增长，以及预计产品结构及业务成本优化下价值率有所提升，一季度公司新业务价值同比增长39.0%至57.8 亿元（可比口径）。

太保产险：保费小幅增长，综合成本率同比改善0.6pct 至97.4%。2025 年一季度，公司实现财产险保费收入631.1 亿元，同比+1.0%，其中车险保费268.3 亿元，同比+1.3%，非车险保费362.8 亿元，同比+0.7%，非车业务占比57.5%，同比基本保持稳定。受益于自然灾害影响减弱以及公司进一步强化费用精细管理水平，一季度综合成本率同比改善0.6pct 至97.4%。

总投资收益率小幅下滑，预计主要受利率短期上行影响。2025 年一季度，公司实现净投资收益率（非年化）0.8%，同比持平；总投资收益率（非年化）1.0%，同比小幅下滑0.3pct，预计受利率短期上行导致TPL 债券资产产生浮亏影响，截至25Q1 末，十年期国债收益率为1.81%，较年初+14bp。受投资扰动，一季度公司归母净利润同比下滑18.1%至96.3 亿元。

盈利预测与评级：公司纵深推进“长航”转型，强化“芯”基本法引领作用，立足常态优募优育，并推进多元渠道模式升级，深入打造价值银保，实现业务均衡发展和价值稳定增长；同时，公司通过“352”大健康施工蓝图构建“保险+健康+养老”立体式综合解决方案，进一步赋能主业。后续随着公司核心人力质态持续提升，银保渠道价值贡献能力不断增强，以及产品结构进一步优化，稳健的经营实力将利好公司价值持续释放，25 年NBV 在较高基数下有望保持正增长。我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测519/591/624 亿元。目前A/H 股价对应公司25 年PEV 分别为0.46/0.31，维持A/H 股“买入”评级。

风险提示：经济复苏不及预期；政策改革推进不及预期；长端利率超预期下行。