事件：中国太保发布2025 年一季报，公司2025 年一季度实现营业收入937.17 亿元，同比-1.8%；实现归母净利润96.27 亿元，同比-18.1%。

资本市场波动导致公允价值变动同比减少，归母净利润短期承压。公司2025年一季度实现营业收入937.17 亿元，同比-1.8%；实现归母净利润96.27 亿元，同比-18.1%，短期承压主要是由于债市、股市等资本市场波动带来的公允价值变动损益的阶段性下降（1Q25 公允价值变动收益为16.55 亿元，1Q24 同期为151.04 亿元）。

寿险：太保寿险业务质态保持向好，长航二期“北极星计划”落地效果显现，新业务价值表现优异。公司2025 年一季度NBV 为57.78 亿元，同比+11.3%，可比口径下同比+39.0%，保险服务收入同比+0.6%至209.80 亿元。产品结构持续优化，分红险占比提升：公司1Q25 新单规模保费中，分红险新保规模保费占比18.2%，同比大幅提升16.1pct，分红险占比提升有望持续压降公司存量整体的负债成本，缓解低利率环境下的潜在“利差损”风险，有助于更好地做好资产负债匹配。

渠道：个险渠道核心人力保持稳健，质态积极向好，银保渠道关键指标全面向好，保费同比大幅增长。1）个险：持续推进绩优队伍建设，长航二期“北极星计划”纵深推进效果显著，总人力规模实现企稳正增，公司一季度末人力为18.8万人，同比+1.1%，核心队伍人力保持稳定，13 个月新人留存率同比+4.8pct；2）银保：“报行合一”和“银保合作1 对3”限制放开背景下，太保寿险银保渠道持续以价值为核心，队伍能力不断提升，核心指标全面向好，一季度银保渠道规模保费同比+107.8%至257.22 亿元，其中期交规模保费同比+86.1%至45.11亿元。

财险：负债规模小幅增长，COR 同比小幅优化。产险业务一季度整体坚持稳中求进的基调，保费规模同比小幅增长+1.0%至631.08 亿元，其中车险和非车险分别同比+1.3%和0.7%；保险服务收入同比+4.8%至477.41 亿元；综合成本率（COR）同比小幅优化0.6pct 至97.4%。伴随新能源车险业务模式的完善、非车险承保端的控制和运营精细化管理，COR 有望继续维持小幅优化趋势，夯实承保盈利基础。

资产管理：债市和股市有所震荡，一季度总投资收益率同比小幅承压，整体配置稳健有望带动全年投资业绩稳增。公司2025 年一季度净投资收益率为0.8%（简单年化则为3.2%），同比持平；一季度总投资收益率为1.0%（简单年化则为4.0%），同比-0.3pct；总投资资产较上年末稳健增长2.8%至2.81 万亿元。

总投资收益有所波动主要系债市、股市阶段性波动调整，尤其是3 月以来债市回调（长端利率反弹）带来的波动。

投资建议：1Q25 公司寿险业务表现优异，NBV 高增且个险渠道人力基本企稳，伴随银保渠道持续发力，分红险占比不断提升带来的产品结构优化，Q2 有望延续负债端结构改善和NBV 稳健增长的良好态势。公司产险车险和非车险精细化运营有望推动COR 持续小幅优化，夯实承保盈利基础。公司大类资产配置稳定，有望持续受益宏观经济企稳回暖预期下的权益市场反弹表现，估值修复可期。建议积极把握股价阶段性回调的机会，我们预计2025-2027 年公司EPS 分别为4.11/5.39/6.31 元，P/E 分别为8X/6X/5X，维持“推荐”评级。

风险提示：政策不及预期、资本市场波动加大、居民财富增长不及预期、长端利率下行超预期、险企改革不及预期。