事件：中国太保披露1Q25 业绩，略低于预期。1Q25 公司归母净利润96.3亿 /yoy-18.1%；NBV 57.8 亿元 /yoy+39%（可比口径），NBVM 13.5%/yoy+0.86pct（计算值）；COR 97.4% /yoy-0.6pct；非年化净 /总投资收益率 0.8% /1.0%，yoy 持平 /-0.3pct；净资产2,636 亿元 /较年初-9.5%。

净利润同比和净资产环比下降主要受到利率波动影响。1Q25 公司归母净利润yoy-18.1%，预计短期利率上行、权益市场震荡等拖累投资收益，同期太保公允价值损益16.6 亿 /yoy-89%，后续有望随市场而回暖。1Q25 公司净资产规模较上年末-9.5%，预计因短期保险合同折现率和即期利率变动相反，使1Q25 公司OCI 中保险合同金融变动（-97.7 亿）和债券公允价值变动（-284 亿）同时为负所致，预计后续曲线平滑后净资产有望回升。

渠道保费增速分化，代理人队伍规模企稳、银保增长迅猛。1Q25 公司NBVyoy+39%，预计主要得益于银保增长贡献。代理人/银保/团险新单保费同比yoy-15.2% / +130.7% /+7.8%，其中银保期交45.1 亿元 /yoy+86.1%，显著领先其他渠道。1Q25 末公司代理人规模18.8 万人 /yoy+1.1% /qoq 持平，队伍规模企稳预计主要得益于新人募育留成效显现，增员人数yoy+18.9%。1Q25 NBVM 13.5% /yoy+0.86pct（计算值，可比口径），同比持平预计主要因银保趸交占比提升、高价值率的代理人新单承压等，但在报行合一、预定利率下调的大背景下预计NBVM 仍有提升空间。

财险保费延续正增长，COR 同比改善。1Q25 公司财险保费收入yoy+1.0%，其中车险/非车险保费规模分别为268.3 亿元 /362.8 亿元，分别yoy+1.3%/+0.7%，预计因承保节奏和上年基数影响；COR 97.4% /yoy-0.6pct，同比改善预计主因1Q25 大灾风险同比减弱。展望全年来看，大灾影响减弱下财险COR 和承保利润有望同比增长。

投资收益率分化预计因短期市场波动影响。1Q25 末公司保险资金投资规模超2.81 万亿元 /较年初+2.8%；非年化净/总投资收益率0.8%/1.0%，同比持平 /-0.3pct，总投资收益率承压预计因债券和股票公允价值波动。截至1Q25 末，公司FVOCI 权益规模较年初+6.5%，快于投资资产增速，预计是利率下行周期中增配高股息资产贡献，后续规模占比将继续提升。

投资建议：维持公司强烈推荐评级。公司代理人队伍规模企稳、银保增速迅猛，推动NBV 稳健增长；财险COR 改善、保费延续增长，承保利润有望继续提升；投资端短期承压，但OCI 占比提升有望平滑市场波动，预计投资收益有望保持稳健。预计25-27 年公司归母净利润498、545、590 亿元，增速为+10.8%、+9.3%、+8.2%；NBV 分别为151、164、176 亿元，增速为+13.9%、+8.8%、+7.1%，当前股价对应25-27E 的P/EV 倍数为0.49/0.47/0.44 倍。

风险提示：权益市场波动、分红险销售不及预期、大灾风险加剧。