本报告导读：

公司25Q1 净利润同比-18.1%，主要受投资波动影响； NBV 强势增长，长航转型纵深推进打造价值增长动能；产险COR 改善，投资收益保持稳健。

投资要点：

维持“增持” 评级，维持目标价51.56 元/股，对应25 年P/EV 为0.80 倍：25Q1 公司归母净利润同比-18.1%，预计主要为市场波动下投资资产公允价值变动损益减少，以及同期得益于高股息策略带来投资收益高基数影响；归母净资产同比-9.5%，预计受长端利率波动以及保险合同负债利率评估方法影响。基于资本市场波动预计带来盈利不确定性，调整2025-2027 年EPS 为4.73（4.80，-1.5%）/4.91（5.29，-7.2%）/5.08（6.15，-17.4%）元，看好长航转型深化打造价值增长持续动能，维持目标价51.56 元/股，对应P/EV 为0.80 倍。

NBV 强势增长，长航转型纵深推进：25Q1 寿险NBV 可比口径下同比39.0%，预计主要得益于新单保费稳健增长（同比30.2%）。公司寿险高质量转型向纵深推进，持续推动长航二期“北极星计划”落地。分渠道看，（1）个险人力及产能企稳向好，25Q1 末个险代理人18.8 万，核心队伍产能稳定，新人募育留成效显现，增员人数同比18.9%，13 个月新人留存率同比提升4.8pt；产品结构持续提升浮动收益型产品占比，利好改善刚性负债成本，分红险新保占比提升16.1pt 至18.2%。2）银保渠道积极推动渠道和客户开拓，期缴新保同比大幅增长86.1%。得益于产品预定利率下调以及费用管控，公司价值率小幅改善，可比口径下同比0.9pt 至13.5%（测算）。

产险COR 稳健，投资彰显韧性。25Q1 产险保费同比1.0%，其中车险同比1.3%，非车险同比0.7%，预计公司在承保盈利导向下业务增速有所放缓；承保COR 同比优化0.6pt 至97.4%，预计得益于Q1巨灾负面影响减少推动赔付率改善。25Q1 股债市场波动背景下，公司得益于积极配置长久期固收资产以及高股息权益资产，实现稳健的投资收益表现，净投资收益率（未年化）0.8%，同比持平；总投资收益率（未年化）1.0%，同比-0.3pt。

催化剂：长航转型持续显效推动价值增长。

风险提示：长端利率下行；资本市场波动；客需持续性有限。