投资要点

q 一句话逻辑：太保是上海国资委背景的唯一上市险企，长航转型纵深推进与Web3 领域的前瞻布局有望带来业绩与估值的戴维斯双击。

q 超预期点分析

1.超预期点：保险行业战略重要性提升，行业β 凸显，太保在寿险方面的长航转型、上海国资委的战略支持及Web3 领域布局有较大预期差。

2.超预期驱动因素与机理

1）保险行业的战略重要性提升：自2024 年国务院发布保险新“国十条”以来，保险行业的高质量转型持续推进，迎来新一轮转型发展的机遇，保险业的经济减震器和社会稳定器功能得到更强的认可；同时，保险资金作为典型的长期耐心资本，在中国资本市场健康发展过程中扮演重要的基石作用，战略重要性显著提升。

2）行业利差损风险持续缓释：①负债成本持续压降：7 月25 日，保险行业协会发布普通型人身保险产品预定利率研究值为1.99%，按预定利率动态调整机制的安排，各险企须下调保险产品的预定利率，同日，太保寿险等四家险企已同步发布预定利率调整公告，均将普通型保险产品预定利率最高值确定为2.0%，分红型保险产品预定利率最高值为1.75%，万能型保险产品最低保证利率最高值为1.0%。随着保险新单预定利率的持续下调，将逐步稀释存量保单的利率，同时，分红险占比或持续提升，保险行业的负债成本将持续下降。②权益市场慢牛提升投资收益：“东升西落”趋势持续演绎，人民币资产或迎来系统性重估，资本市场改革政策持续发力，中国权益市场有望走出慢牛行情，险企资产端的投资收益或持续受益增厚。

3）太保长航转型助推NBV 快增：2025 年，太保全面落地实施长航二期“北极星计划”，2025Q1，代理人队伍总人力规模企稳正增，达18.8 万，同比增长1.1%，银保渠道期交新单保费同比大增86.1%。随着内外部转型的纵深推进，太保寿险新业务价值（NBV）将实现强劲增长。

4）上海国资委战略支持：太保的股东结构较为分散，公司治理结构规范，第一大单一股东为上海国资委控股的申能集团，股权占比14.05%。太保是服务上海“五个中心”建设的核心金融平台之一，上海国资委对太保的战略支持及资源赋能将助力太保的高质量发展。2025 年6 月，太保总规模500 亿元的战新并购基金与私募证券投资基金获批发布。

5）太保前瞻性布局Web3 赛道：中国太保在香港的子公司太保资管（香港）前瞻性布局Web3 赛道，2025 年3 月，太保资管（香港）推出链上资管产品，7 月与硅料巨头协鑫科技达成战略合作，太保在Web3 赛道的突围推进或驱动估值上行。

6）中国平安举牌太保H 股：2025 年8 月13 日，中国平安持有中国太保H 股股份占其H 股总股本的比例约5.04%，达到举牌条件。这是太保H 股时隔6 年，再次被保险同业举牌，显示出太保受到同业的高度认可。

3.催化剂

1）A 股与港股持续保持牛市趋势行情，成交活跃度与赚钱效应保持高位

2）新旧预定利率产品切换

3）分红险销售旺盛

4）Web3 新产品不断推出

4.检验与跟踪依据

1）A 股与港股市场点位，日均成交额与两融余额变化

2）新产品上线时间

3）分红险销售占比

4）太保资管（香港）以及太保其他子公司相关Web3 产品的落地进展

股价兑现度分析

1.当前太保股价对应2025 年PEV 为0.6x，位置处于历史较低区间；2.目前股价只反映了少量预期，原因如下：

1）太保估值相比同业处于低位。

2）相比于H 股太保，2025 年A 股太保大幅跑输30%以上，当前A/H 溢价率仅有18%，处于AH 保险股里较低位置。

财务预测

预计2025E-2027E 归母净利润同比增速6.2%/21.2%/29.4%，现价对应2025-2027年PEV 为0.64x/0.59x/0.54x。

目标价及空间

按2026 年0.8x PEV 进行估值，对应目标价54.09 元，空间36％。

风险提示

宏观经济失速，权益市场调整，长端利率大幅下行，改革推进滞缓。