事件：中国太保披露1H25 业绩，符合预期。1H25 公司归母净利润278.9 亿/yoy+11.0%；NBV 95.4 亿元 /yoy+32.3%（可比口径），NBVM 15.0%/yoy+0.4pct；COR 96.3% /yoy-0.8pct；非年化净 /总 /综合投资收益率1.7% /2.3% /2.4%，yoy-0.1pct /-0.4pct /-0.6pct；净资产2,819 亿元/较年初-3.3% /qoq+6.9%。

净利润和净资产增速环比改善。1H25 公司归母净利润yoy+11.0%，较1Q25的-18.1%显著改善，其中2Q25 单季净利润yoy+36.5%，预计因权益市场上涨、利率回落等推动投资收益提升（2Q25 单季146 亿元，上年同期84.4 亿元）。公司1H25 公司净资产2,819 亿元 /较年初-3.3% /qoq+6.9%。

NBV 增速延续快速增长，分红险占比显著提升。1H25 公司NBV 95.4 亿元/yoy+32.3%（可比口径），延续快速增长；1H25 公司NBVM 15% /yoy+0.4pct，同比改善幅度较小预计因公司业务结构变化，趸交等占比提升。1H25 公司个险/银保新单保费yoy-7.7%/+95.6%，其中2Q25 单季yoy+6.6%/+45.7%；1H25 公司新单期缴中分红险占比升至42.5%，公司产品结构调整明显。

财险保费保持正增长，COR 同比改善。1H25 公司财险保费收入yoy+0.9%，其中车险/非车险分别yoy+2.8% /-0.8%（1Q25 分别+1.3% /+0.7%），非车险增速回落预计因公司优化业务结构，推进“防减救赔”一体化风险减量管理，个人信用保证保险业务等规模持续下降（1H25 -6.12 亿元）。1H25 公司COR 96.3% /yoy-0.8pct；费用率/赔付率分别26.8%/69.5%，yoy-0.7pct/-0.1pct，预计因报行合一、业务结构优化等贡献；公司车险COR 95.3%/yoy-1.8pct，保持较低水平。

投资收益率同比下滑预计受利率波动影响。1H25 非年化净 /总 /综合投资收益率 1.7% /2.3% /2.4%，yoy-0.1pct /-0.4pct /-0.6pct，总投资和综合投资收益率同比下降预计因今年利率较为平稳，债券公允价值变动不及上年同期。1H25 末，公司股票/基金规模较年初11.0%/+16.1%，快于投资资产增速，其中股票投资中计入OCI 比重较年初提升4pct 至33.8%。

投资建议：维持公司强烈推荐评级。公司净利润、净资产增速环比改善，NBV和保费延续快速增长；财险COR 改善，保费结构持续优化，承保利润有望继续提升；投资端短期承压，但权益上涨或持续提振投资收益，有望推动利润增速继续提升。预计25-27 年公司归母净利润521、568、613 亿元，增速为+15.9%、+9.0%、+8.0%；NBV 分别为164、181、199 亿元，增速为+23.4%、+10.4%、+9.9%，当前股价对应25-27E 的P/EV 倍数为0.65/0.61/0.57 倍。

风险提示：权益市场波动、分红险销售不及预期、大灾风险加剧。