事件：公司披露2025 年中报，上半年实现保险服务收入1418.24亿元（YoY+3.5%），归母净利润278.85 亿元（YoY+11.0%）；太保寿险实现保险服务收入422.74 亿元（YoY+1.0%），太保产险实现保险服务收入968.31 亿元（YoY+4.0%）。

分红险占比提升，银保渠道NBV 高增。2025H1 太保寿险实现规模保费同比+13.1%至1935 亿元，新保期缴中分红险占比提升至42.5%（其中代理人渠道达51.0%），有助于防范利差损风险；NBV 同比+5.6%至95 亿元（个险和银保渠道价值贡献占比分别达到60%和37.8%），可比口径同比+32.3%。1）个险方面，个险新单同比-7.7%；期末代理人达18.6 万人（YoY+1.6%）；核心人力月人均首年规模保费7.3 万元（YoY+12.7%）。2）银保方面，公司坚持以价值为核心，规模保费达417 亿元（YoY+82.6%），新单期缴规模保费达88 亿元（YoY+58.6%），NBV 同比高增156%。

财险综合成本率改善，受益于车险精细化管理。2025H1 太保产险实现原保险保费收入1128 亿元（YoY+0.9%）。得益于车险精细化费用管控等，产险综合成本率达96.3%（YoY-0.8pct，其中车险COR 同比-1.8pct）。从结构来看，车险保费收入同比+2.8%至536 亿元，非车险保费收入同比-0.8%至592 亿元。

总投资收益率下滑，受固收类资产拖累。截至2025H1 末，集团投资资产29247 亿元（较上年末+7.0%），上半年总投资收益率达2.3%（YoY-0.4pct），主要受固收类资产公允价值变动同比下降影响。

投资建议：公司2025 年持续推动长航二期“北极星计划”工程，坚持高质量发展导向，有望推动公司基本面持续改善。我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为5.65 元、6.34 元、7.19 元，维持买入-A 投资评级，给予0.7x2025 年P/EV，对应6 个月目标价为43.93 元。

风险提示：权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。