投资要点

【事件】9 月11 日中国太保发布公告，拟发行本金总额约156 亿港元的零息H 股可转债，用于支持保险主业与“大康养、人工智能+、国际化”三大战略实施等用途。

本次可转债为零息债券，将于2030 年到期。①可转债本金总金额155.56亿港元，到期日为2030 年9 月，发行价为本金额100.15%，为零息债券。②初始转换价为每股H 股39.04 港元，较9 月10 日收盘价溢价约21.24%。③若按初始转换价全部转股，可转债对应转换后总股本的3.98%。④本次发行将面向不少于6 名独立认购人（独立专业投资者、机构投资者或其他投资者），发行后将在香港联交所上市交易。

本次可转债发行占用一般性授权上限的71.8%。2025 年6 月股东会已授权可发行不超过已发行A 股/H 股各自股份20%的一般性授权，本次H 股可转债发行相当于一般性授权上限的71.8%。

我们认为，本次可转债发行将以低成本方式有效提升资本实力、支持主业发展。2025Q2 末太保集团和寿险核心偿付能力充足率分别为190%、136%，综合偿付能力充足率分别为264%、215%。保险公司发行可转债募集资金将计入附属资本，转股后可计入核心资本。

本次为年内险企第二次发行零息可转债案例。6 月中国平安已公告发行约118 亿港元的H 股零息可转债。投资者认购零息可转债，也反映了其看好上市公司长期发展与市值提升的积极态度。

盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为516/527/553 亿元。当前市值对应2025E PEV 0.60x、PB1.09x，仍处低位。我们看好公司以推动高质量发展为主题，不断优化产品结构，维持“买入”评级。

风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增长不达预期。