3Q25 业绩基本符合我们预期

中国太保公布3Q25 业绩：集团9M25/3Q25 归母净利润同比+19.3%/+35.2%至457.0 亿元/178.15 亿元(3Q 税前利润同比增长86%至279 亿元)，集团9M25/3Q25 归母营运利润同比+7.4%/+8.2%至284.74 亿元/85.65 亿元，基本符合我们预期。

发展趋势

寿险延续快速增长。太保寿可比口径9M25 新业务价值（NBV）同比+31.2%（披露口径+7.7%），对应3Q25 同比+29.4%；个险新保期缴中分红险占比提升至58.6%，中高客及以上客户占比同比+4.8ppt；核心人力人均首年保费同比+16.6%至7.1 万；银保在渠道发力、队伍数量和产能增长等因素驱动下实现快速增长。

财险经营趋势稳中向好。9M25 太保财保费收入同比+0.1%至1602 亿元，其中车险/非车险分别同比+2.9%/-2.6%，非车险仍在主动结构调整；综合成本率（CoR）同比-1.0ppt 至97.6%。

净资产受到负债评估曲线滞后的短期影响。集团归母净资产较年初/1H25 -2.5%/+0.8%，我们预计4Q25 影响或有所消除。

管理层在业绩会上对2026 年寿险负债端展望乐观：1）预计个险期缴业务实现5-10%正增长、个险NBV 正增长；2）预计银保新业务增速可能在20-30%，NBV 增速可能更高，主要策略为网点增长，队伍从4500 人增长至6200 人；3）预计浮动收益型产品占比或在50%以上。此外管理层表示明年个险人力产能或有较大提高，绩优人力占比也会有提升，我们预计可能受益于过往改革带来的高客数量、占比提升等因素，后续表现值得期待。

盈利预测与估值

太保A/H 目前交易于0.59x/0.48x 25e P/EV，我们维持公司跑赢行业评级，因股市强于我们预期，上调公司25e/26e 盈利预测38%/14%至580 亿元/519 亿元，维持A/H 目标价52.6 元/45.2港币不变，对应0.8x/0.6x 25e P/EV 和39%/36%上涨空间。

风险

新单增长不及预期；利率和资本市场大幅波动；政策不确定性。