事件：2026 年3 月26 日，中国太保发布2025 年年度报告。2025 年公司实现归母净利润535.05 亿元，同比+19.0%；归母营运利润365.23 亿元，同比+6.1%；NBV 为186.09 亿元，同比+40.1%；财险COR 为97.5%，同比改善1.1PCT；拟派发每股分红1.15 元，同比+6.5%。

NBV 增速边际抬升，主要得益于2025Q4 代理人渠道新单保费实现较好增长。

1）2025 年太保寿险实现NBV 186.09 亿元，同比+40.1%，其中2025Q4 单季度NBV 为32.58 亿元， 同比+106.4%（25Q1/25Q2/25Q3 同比分别为+39.0%/+23.2%/+29.4%），NBV 增速边际抬升。分渠道来看，2025 年太保寿险代理人、银保渠道的NBV 同比分别+11.7%、+102.7%，银保渠道NBV 增速维持高位。从新单保费表现来看，2025 年太保寿险实现新保规模保费912.9 亿元，同比+14.3%，其中代理人、银保渠道的新保规模保费同比分别+0.04%、+35.5%。从2025Q4 单季度来看，2025Q4 单季度太保寿险代理人、银保渠道的新保规模保费同比分别+21.4%、-66.4%，代理人渠道增速环比提升。从NBVMargin 来看，2025 年太保寿险的NBV Margin 同比+3.2PCT 至19.8%。2）从分红险转型来看，2025 年太保寿险新单期缴保费中的分红险占比提升至50%（2025H1为42.5%），其中代理人渠道新保期缴中分红险占比达61.4%（2025H1为51.0%），分红险转型成效持续显现。3）截至2025 年末，太保寿险EV 为4654.79 亿元，较2024 年末+10.2%、较2025H1 末+4.6%；太保集团EV 为6133.65 亿元，较2024 年末+9.1%、较2025H1 末+4.1%。EV 实现较好增长主要得益于EV 预期回报、NBV、经验假设和方法变动及模型完善等带来的正贡献。

截至2025 年末，公司CSM 为3529.81 亿元，较2024 年末+3.2%。

车险COR 改善推动整体COR 向好。1）2025 年太保财险实现原保险保费收入2014.99 亿元，同比+0.1%，其中车险同比+3.0%，非车险同比-3.1%，非车险增速承压主要系公司主动压缩个人信用保证险业务。2）2025 年太保财险的COR 为97.5%，同比改善1.1PCT，其中赔付率、费用率分别为70.4%、27.1%，同比分别改善0.4PCT、0.7PCT。分险种来看，2025 年太保财险的车险、非车险COR分别为95.6%、99.9%，同比分别改善2.6PCT、抬升0.8PCT。剔除个人信用保证保险业务影响后，非车险COR 为97.0%，同比改善2.1PCT。

净利润和营运利润均稳健增长，净资产规模边际增长。1）2025 年公司实现归母净利润535.05 亿，同比+19.0%，其中2025Q4 单季度归母净利润为78.05 亿元，同比+17.4%（25Q1/25Q2/25Q3 同比分别-18.1%/+36.5%/+35.2%）。其中太保寿险、太保产险的归母净利润同比分别+17.7%、+33.7%。2）公司实现归母营运利润为365.23 亿，同比+6.1%。公司拟派发每股分红金额为1.15 元，同比+6.5%；分红比例（分红总额/归母营运利润）为30.3%，同比+0.1PCT。3）2025 年公司的年化净、总、综合投资收益率分别3.4%、5.7%、6.1%，同比分别-0.4PCT、+0.1PCT、+0.1PCT。4）截至2025 年末，公司归母净资产为3021.43亿元，较2024 年末+3.7%、较2025Q3 末+6.3%，净资产规模边际显著增长。

投资建议：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为597/653/709 亿元，对应增速分别为+11.5%/+9.4%/+8.6%；EVPS 分别为70.3/76.5/83.4 元，A 股当前股价对应PEV 为0.5/0.5/0.4 倍，H 股当前股价对应PEV 为0.4/0.4/0.3 倍。

鉴于公司负债端韧性较强、资产端更为稳健，维持“推荐”评级。

风险提示：经济复苏不及预期、资本市场波动加剧、客户需求放缓。