业绩简评

8 月27 日公司发布中期业绩报告，归母净利润同比+10.4%。

经营分析

利润与净资产稳健增长。2026H1 集团归母净利润同比+10.4%；Q2单季同比+13.6%，总投资收益同比+36.8%，投资业绩同比+32.5%。

剔除短期投资波动等影响，26H1 与Q2 单季集团营运利润分别同比+6.2%、+9.0%，分板块看，上半年寿险、财险营运利润分别+5.9%、+26.1%。26H1 归母净资产较年初、Q1 分别+5.6%、-0.1%（Q2 单季中证红利全收益-10.74%）。合同服务边际余额较上年末增长3.2%，其中新业务CSM 同比+6.4%。

NBV 增速边际改善，个险渠道实现高增长。2026H1NBV 同比+12.7%，主要由margin 同比+2.5pct 至17.5%驱动，年化新保同比-3.3%，主要受银保渠道趸交压降影响。其中Q2NBV 同比+16.5%，新单规模保费同比+9.8%。分渠道看：①个险渠道NBV 同比+23.4%，公司上半年月均代理人18.3 万、期末代理人18.5 万保持稳定；月均核心人力4.5 万，月人均首年规模保费10 万元，同比增长39.5%，月人均首年佣金收入8,026 元，同比增长12.7%，队伍产能持续提升。②银保渠道：NBV 同比-10.6%，其中，年化新保同比-25.8%（趸交减少104 亿），预定利率下调叠加缴期结构改善，Margin 抬升2.5pct 至14.9%。月均期缴举绩网点4,956 个，同比提升4.9%；期缴举绩网点月网均产能注28.9 万元，同比提升4.1%。

财险保费保持增长韧性，COR 表现优异。2026H1 原保费收入同比+1.4%，综合成本率同比-1.3pct 至95%，其中赔付率同比-0.8pct至68.7%，费用率-0.5pct 至26.3%。

资产端表现较为稳健。非年化口径，净投资收益率同比-0.2pct 至1.5%；总投资收益率同比+0.1pct 至2.4%；不考虑OCI 债券增值，综合投资收益率同比-0.6pct 至1.8%，主要源于上半年高股息资产市场表现较差。投资资产较年初+4.4%，其中股票占比+0.6pct 至11.7%，权益基金占比-0.1pct 至2.2%。OCI 股票规模较年初+3.1%，占比下降2.3pct 至34.7%，占投资资产比重为4.1%，持平。

盈利预测、估值与评级

净利润同比+10.4%、NBV 同比+12.7%稳健增长。展望后续，预计公司Q3 净利润增速有望好于同业，一是资产配置与市场风格更为匹配（中证红利全收益Q3 上涨14.5%），二是基数相对较低，体现出投资端和利润表现的稳健性。当前公司2026 年PEV 估值A/H 股分别为0.45X、0.37X，对应股息率分别为3.8%、4.7%。

风险提示

前端销售不及预期；权益市场波动；长端利率大幅下行。