事件：公司披露2026 年半年报，上半年实现营业收入2,121.36 亿元（YoY+5.8%），归母净利润307.75 亿元（YoY+10.4%），归母营运利润211.49 亿元（YoY+6.2%）；其中26Q2 归母净利润207.34 亿元，同比+13.6%。集团内含价值6,369.38 亿元，较年初+3.8%；太保寿险新业务价值107.58 亿元（ YoY+12.7% ）， 新业务价值率17.5%（YoY+2.5pct）；产险承保综合成本率95.1%，同比优化1.3pct。公司中期分红拟派发现金股利0.42 元/股（含税），合计约40.41 亿元。

寿险：结构优化、价值率改善，NBV 稳健增长。2026H1 太保寿险规模保费1,903.51 亿元，同比-1.6%，但新保期缴规模保费306.69 亿元，同比+28.6%，业务缴费结构进一步改善；新业务价值同比+12.7%至107.58 亿元，新业务价值率同比提升2.5pct 至17.5%，价值增长主要由业务结构和价值率改善驱动。产品方面，公司持续推进浮动收益型产品转型，上半年分红型保险规模保费656.87 亿元，同比+76.1%，新保业务中分红险占比提升至55.5%，产品结构优化继续为负债成本管控和价值率改善提供支撑。期末寿险合同服务边际余额3,643.08 亿元，较年初+3.2%，未来利润释放基础保持稳健。

渠道：个险产能显著提升，银保加快期缴转型。2026H1 代理人渠道实现规模保费1,385.65 亿元（YoY+0.9%），新保业务290.45 亿元（YoY+28.4%），其中新保期缴173.47 亿元（YoY+23.2%）。月均保险营销员18.3 万人、期末18.5 万人，队伍规模保持稳定；月均核心人力4.5 万人，核心人力月人均首年规模保费10.16 万元（YoY+39.5%），产能改善明显。银保渠道规模保费379.35 亿元（YoY-8.9%），主要受主动压降趸交影响，新保业务同比-25.9%，但新保期缴117.20 亿元（YoY+32.6%）；月均期缴举绩网点4,956 个（YoY+4.9%），网均产能同比+4.1%，渠道业务结构和经营效率继续改善。

产险：非车险改善带动COR 进一步下行，承保利润显著增长。2026H1产险板块原保险保费收入1,158.19 亿元，同比+1.4%，承保综合成本率95.1%，同比优化1.3pct；其中承保综合赔付率68.9%、承保综合费用率26.2%，分别同比优化0.8pct/0.5pct。太保产险单体原保险保费收入1,143.58 亿元，同比+1.4%，承保综合成本率95.0%，同比优化1.3pct，承保利润48.2 亿元，同比+35.7%。车险原保费537.19亿元（YoY+0.2%），COR 94.6%（YoY-0.7pct）；新能源车险保费128.12亿元（YoY+20.9%）。非车险保费同比+2.5%，COR 同比优化2.3pct 至95.3%，健康险、农业险、责任险和企财险等主要险种经营质量改善。

投资：总投资收益同比改善，权益配置小幅提升。截至2026H1 末，集团投资资产3.17 万亿元，较年初+4.4%。债券投资占比61.4%，较年初+0.4pct；股票占比11.7%，较年初+0.6pct，权益型基金占比2.2%，较年初-0.1pct，股票及权益型基金合计占比13.9%，较年初+0.5pct。上半年净投资收益427.68 亿元（YoY+0.5%），总投资收益660.22 亿元（YoY+16.1%），主要受证券买卖损益增长带动；未年化净投资收益率/ 总投资收益率/ 综合投资收益率分别为1.5%/2.4%/1.8%，同比-0.2pct/+0.1pct/-0.6pct。低利率环境下净投资收益率仍承压，但权益配置和交易收益对总投资收益形成支撑。

投资建议：公司寿险期缴业务保持较快增长，分红险转型与渠道结构优化推动价值率改善，代理人队伍量稳质升，银保渠道继续向期缴转型；产险承保质量持续改善，非车险COR 明显下行；投资端总投资收益同比提升，整体经营韧性较强。我们预计公司2026-2028 年EPS分别为6.12 元、6.71 元、7.35 元，维持买入-A 投资评级，给予0.6x2026 年P/EV，对应6 个月目标价42.05 元。

风险提示：权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。