事件：中国太保披露2026 年三季报并举办业绩说明会。9M26 集团实现归母净利润364.03 亿元，同比下降20.3%（对应3Q26 单季度增速-68.4%）；实现归母营运利润300.81 亿元，同比增长5.6%（对应3Q26 单季度增速4.3%，保持平稳）；期末归母净资产较年初增长9.3%至3301.46 亿元，业绩表现符合预期。

新准则专项分析：承保业绩稳健改善，投资利差受市场波动明显拖累。9M26 公司实现保险服务收入同比增长0.9%（其中寿险和产险同比增速分别为+1.0%和+0.4%），保险合同保险服务业绩同比增长13.3%，保持稳健；我们搭建的投资利差同比大幅下降63.3%，是造成当期净利润下降核心原因，3Q26 单季投资利差转负至-27.80 亿元（3Q25：233.60 亿元），导致单季利润同比大幅下降近七成；累计看得益于所得税大幅收窄（9M26 实际税率由上年同期的21.6%大幅降至本期的2.1%，预计与季度间免税效应分布有关），归母净利润同比降幅收窄至-20.3%。9M26 公司披露非年化净/总投资收益率为2.4%/2.5%（9M25：2.6%/5.2%），主要受权益市场大幅回落拖累。公司期末归母净资产较年初增长9.3%，主要系：1）FVOCI 债务工具公允价值变动同比由大额浮亏转为浮盈，预计与债券利率阶段性下行带来的估值改善及配置期限结构调整有关；2）可转损益的保险合同金融变动同比由盈转亏部分对冲浮盈；同时其他权益工具浮亏收窄。9M26 非年化ROE 为11.4%，同比-4.4 个pct.。

寿险业务分析：新准则下太保寿险净利润同比-14%。9M26 太保寿险实现新业务价值（NBV）达143.51 亿元，同比下降6.5%，归因来看：1）NBV 新单同比下降1.3%（个险与银保新保增速分别为14.9%和-15.7%）；2）我们测算的NBV Margin 为17.1%，同比小幅略有下降；3）代理人渠道NBV 稳健增长；银保渠道受上年同期高基数、产品结构阶段性变化及市场环境变化等因素影响，价值增速表现承压。期末营销员18.2 万人，核心人力月人均首年规模保费9.1 万元，同比增长27.3%。公司在业绩会上表示力争2026 年全年实现NBV 正增长，4Q26 实现开门收官一体化工作，并对2027 年业务表达谨慎乐观的指引。

财险业务分析：承保利润改善，投资业绩承压，净利润同比下降21.1%。9M26 太保产险实现原保险保费收入1632.45 亿元，同比增长1.9%。其中车险和非车险分别同比增长0.1%和3.7%；9M26 实现保险服务收入1,514.08 亿元，同比增长0.4%；承保综合成本率为96.2%，同比大幅优化1.4 个百分点，主要系车险结构优化家用车保费占比同比提升0.4 个百分点，非车积极拓展重点行业和新兴领域服务场景。根据偿付能力报告摘要，9M26 非年化ROE 达9.8%（9M25：13.4%），主要系财险投资收益同比承压所致（9M26 投资收益率为2.4%，同比-0.3pct.）。

投资建议：我们根据下半年股债市场变化下调投资收益降低盈利预测，预计2026-28年归母净利润为438.82、501.88 和524.19 亿元，同比增速为-18.0%、14.4%和4.4%（原预测为475.58、501.88 与524.19 亿元），继续维持“买入”评级。

风险提示：长端利率宽幅波动造成承保承压，战略持续成效低于预期，数据测算偏差