投资要点

公司公告前10 个月累计原保险保费收入，合计3755.28 亿元，创同期新高，同比增长8.24%。其中寿险2145.29 亿元、财险1609.99亿元。

（1）寿险，“长航”转型一期成效符合预期。前10 个月，寿险保费收入同比5.8%。前三季度代理人渠道指标持续向好，新保期缴规模保费235.67 亿元，同比37.9%。个人寿险客户13 个月保单继续率95.5%，同比+7.5pct。银保渠道规模保费326.94 亿元，同比31.1%。

（2）财险前三季度保险服务收入1395.33 亿元，同比13.9%。但受基数因素及今年大灾因素的影响，承保综合成本率98.7%，同比+1.0pct。（3）投资收益率下降。前三季度，净投资收益率同比-0.2pct；总投资收益率为同比-0.8pct，主要是因为国债收益率小幅下行、信用利差收窄和权益市场调整。

投资建议

负债端，公司“长航”转型一期卓有成效，前三季度新业务价值103.28 亿元，同比36.8%。二期7 月启动，专注产品销售能力和产品结构转型。预计公司新业务价值将持续成长。投资端，随着国家不断出台利好政策，预计今年年底或明年开始市场将有所改善。公司也认为今年下半年股票市场具有长期配置吸引力。如果今年下半年公司能在较低位置逐步增加优质股票的配置，明年或将实现投资收益的较大提升。预计23-25 年EPS 为2.75/3.29/3.93 元/股，首次给予增持评级。

风险提示：

权益市场持续震荡，转型进度不及预期，代理人超规模下滑，长端利率下滑。