事件：

2024 年一季度，中国太保营业收入954.3 亿元，同比+1.1%；归母净利润117.6亿元，同比+1.1%；加权平均ROE4.6%，同比-0.3pct；新业务价值51.9 亿元，同比30.7%；净投资收益率（非年化）0.8%，同比持平；总投资收益率（非年化）1.3%，同比-0.1pct。

点评：

太保寿险：优增优育成效显现，“量稳价升”推动NBV 同比快速增长。

1）绩优队伍规模稳定，产能及收入持续攀升。公司代理人渠道持续深化“三化五最”转型，分类优增优育，升级募育体系，推动绩优梯队建设与队伍结构优化，2024 年一季度绩优队伍规模稳定，U 人力月人均首年规模保费8.3 万元，同比+33.7%，U 人力月人均首年佣金收入9313 元，同比+14.1%，招募人力、新人产能、新人贡献占比均同比提升，个人寿险客户13 个月/25 个月保单继续率分别同比提升1.0pct/7.3pct 至96.9%/92.9%，业务品质稳中有升。

2）“量稳价升”推动NBV 同比增长30.7%。2024 年一季度，公司实现规模保费1059.5 亿元，同比-2.3%，预计主要受续期业务承压影响，其中新保业务328.3亿元，同比微增0.4%。分渠道来看，一季度公司实现代理人渠道新保业务161.2亿元，同比+31.3%，主要受益于持续旺盛的储蓄险需求，其中期缴业务105.9亿元，同比+25.4%；一季度银保渠道新保业务为87.2 亿元，同比-21.8%，主要受“报行合一”政策影响。预计主要得益于产品预定利率下调、银保渠道费用成本优化等因素影响，一季度公司新业务价值率（测算）为15.8%，同比+3.7pct，“量稳价升”推动公司新业务价值同比增长30.7%至51.9 亿元（23Q1 数据未按23 年底新精算假设重述，预计重述后增速更高）。

太保产险：业务结构持续优化，综合成本率同比改善0.4pct 至98.0%。2024 年一季度，公司实现财产险保费收入624.9 亿元，同比+8.6%，其中车险保费264.8亿元，同比+2.2%，非车险保费360.1 亿元，同比+13.8%，非车险的较快增长推动业务结构进一步优化，非车占比同比提升6.6pct 至57.6%。受益于公司持续深化品质管控，加强费用管理，一季度承保综合成本率同比改善0.4pct 至98.0%。

投资整体稳健，盈利彰显韧性。2024 年一季度，在市场利率持续走低以及A 股市场整体呈现“V 型”走势的环境下，公司实现净投资收益率（非年化）0.8%，同比持平，总投资收益率（非年化）1.3%，同比-0.1pct，整体表现稳健；归母净利润同比增长1.1%至117.6 亿元，彰显经营韧性。

盈利预测与评级：公司纵深推进“长航”转型，强化“芯”基本法引领作用，立足常态优募优育，并深化多元渠道建设，深入打造价值银保，实现业务均衡发展和价值稳定增长；同时，公司发布“352”大健康施工蓝图，构建“保险+健康+养老”立体式综合解决方案，进一步赋能主业。后续随着公司绩优人力产能持续提升，以及银保渠道价值贡献能力不断增强，稳健的经营实力将利好公司价值持续释放。我们维持公司2024-2026 归母净利润预测343/365/401 亿元。目前A/H股价对应公司24 年PEV 分别为0.43/0.27，维持A/H 股“买入”评级。

风险提示：经济复苏不及预期；政策改革推进不及预期；长端利率超预期下行。