寿险质效延续改善趋势，财险COR 和业务结构改善，维持“买入”评级

公司披露2024Q1 季报，2024Q1 可比口径NBV51.9 亿元，同比+30.7%；新准则归母净利润117.6 亿元、同比+1.1%，保险服务业绩/投资服务业绩分别同比+3.2%/-22.0%，符合我们预期。考虑公司寿险质效改善，财险COR 和业务结构持续优化，我们预测2024-2026 NBV 分别同比+10.0%/+13.0%/+12.0%，对应EV增速+6.5%/+7.7%/+8.0% ， 我们上调2024-2026 年归母净利润预测至337.3/397.8/438.8 亿元（ 调前325.0/389.7/428.7 亿元） 分别同比+23.7%/+18.0%/+10.3%，对应EPS 分别为3.51/4.14/4.56 元。公司寿险核心队伍规模企稳、人均收入提升、月均举绩率继续上升、银保价值贡献高增，财险COR和业务结构改善，当前股息率（TTM）达4.02%，当前股价对应2024-2026 年PEV分别为0.4/0.4/0.3 倍，维持“买入”评级。

价值率改善带动NBV 高增，绩优队伍产能提升，银保预计价值贡献提高（1）寿险保险服务收入208.6 亿，同比-5.1%，寿险新单保费328.3 亿，同比+0.4%，我们测算NBV margin 为15.8%，同比+3.7%，预计主要系产品预定利率下调、产品缴费及期限结构改善、报行合一政策推动降本增效。（2）个险渠道：绩优队伍产能提升，保单质量延续改善趋势。个险新单保费161.2 亿，同比+31.3%，占新单保费比重49.1%，同比+11.5pct，个险渠道转型见效明显。其中新单期缴保费105.9 亿，占比66%，同比-3.1pct。绩优队伍稳定、产能收入持续提升，U 人力月人均首年规模保费8.3 万元，同比+33.7%，U 人力人均首年佣金收入 9313元，同比+ 14.1%；保单质量持续提升，13 个月/25 个月保单继续率96.9%/92.9%，分别同比+1.0/+7.3pct。（3）银保渠道：新单业务下滑受“报行合一”政策影响，价值贡献预计延续提升。新单保费87.2 亿元，同比-21.8%，主要受“报行合一”政策影响，银保续期保费36.6 亿元，同比+220%，预计续期率提升带来银保价值贡献提高。

财险COR 持续改善，非车险高增下业务结构优化，关注投资端改善趋势（1）2024Q1 财险保险服务收入455.6 亿，同比+5.9%，COR 达98.0%，同比-0.4pct，财险保费收入624.9 亿元，同比+8.6%，车险/非车险同比+2.2%/+13.8%，非车险占比达57.6%，同比+2.6pct，占比超过车险业务。公司新能源车险成本结构双优化，非车险保费收入高增预计受益年初政策性保险招投标节奏，深化农险业务，保障广度、深度持续提升。（2）2024Q1 末公司投资资产2.34 万亿元，较年初+4.2%，年化净投资收益率/总投资收益率分别3.2%/5.2%，分别同比持平/-0.4pct。

风险提示：长端利率超预期下行；寿险转型进展慢于预期。