核心观点：

寿险：价值率大幅改善，推动NBV 高速增长。24Q1 NBV 同比增速依次为新华（+51%）>太保（+30.7%，非可比口径）>友邦（+26.9%）>国寿（+26.3%）>平安（+20.7%），两位数增长主因价值率的提升，虽然银保渠道受报行合一影响导致整体新单增速有所下滑，分别为太保（+0.4%）>国寿（-4.4%）>平安（-13.6%）>新华（-41%），但渠道价值率大幅改善。其中新华的NBV 增速领跑上市同业，尽管新单保费同比-41%，但业务结构的优化和银保手续费及佣金下调共同推动NBVM大幅提升；太保新单逆势小幅增长0.4%，主因个险渠道改革成效逐渐凸显，并且基数相对较低。另外从人力队伍来看，一季度国寿、平安代理人规模同比-6%、-17.6%，并且季度环比降幅分别为-1.9%、-4%，基本法牵引+收入提升推动降幅逐季收敛，同时产能大幅提升，如国寿人均首年期交保费同比上升17.7%，平安人均NBV 同比+56.4%。展望未来，Q2-Q3 受高基数影响预计NBV 增速将有所下滑，但全年看价值率的提升将成为全年NBV 实现两位数增长的核心驱动力。

财险：保费穿越周期稳定增长，承保盈利能力短期承压。量方面：一季度保费增速分别为太保财（+8.6%）>人保财（+3.8%）>平安财（+2.8%），车均保费的下降导致车险整体放缓，并且非车险增速受政策性险种招标节奏扰动的影响大幅下滑；价方面，一季度COR 分别为人保财（97.9%）<太保财（98%）<平安财（99.6%），同比变化幅度为+2.2pct、-0.4pct、+0.9pct，去年同期COR 基数较低，且自然灾害影响赔付率，但太保实现综合成本率的改善超出市场预期。展望未来，保费增速有望逐渐回暖，且随着COR 基数走高，承保盈利能力也有望逐渐改善。

利润：高基数和权益市场综合导致业绩普遍下滑，但降幅优于市场预期。一季度归母净利润增速分别为太保（+1.1%）>平安（-4.3%）>国寿（-24.5%）>新华（-28.6%）>中国财险（-38.3%）。一季度权益市场上行幅度较去年同期收窄，叠加新会计准则实施后更多权益类资产归入FVTPL，虽然利率下行推动固收资产公允价值提升，但预计保险公司兑现了部分浮亏，综合导致总投资收益率普遍下降；并且去年同期利润的基数较高，综合导致归母净利润下滑，但整体降幅优于市场预期。

投资建议：一季度整体业绩优于市场预期，价值保持两位数增长，利润在高基数下不同程度的下滑，但整体好于市场预期，而当前保险估值仍处于较低水平，建议积极关注保险板块，个股建议关注中国太保（A/H）、中国财险（H）、中国人寿（A/H）、新华保险（A/H）、中国平安（A/H）、友邦保险（H）。

风险提示：新单增速不及预期，长端利率下行，自然灾害频发。