中国太保:2025年资本市场开放日材料

建立穿越周期的资产负债管理体系

——中国太保资产负债管理介绍目录

01新形势下面临的挑战与机遇

02资产负债管理方法

03资产配置及投资策略

04 投资业绩及管理成效Part 1

新形势下面临的挑战与机遇关税扰乱全球产业链与贸易秩序，经济增长动能下降IMF预测：经济增速 IMF预测：通货膨胀

数据来源：IMF Wind；预测时间为2025年4月

4关税博弈背景下，全球贸易额缩减，美元信用体系面临前所未有的挑战

数据来源：Wind；美国财政部，世界银行

5中国制造业实力强劲，引领全球

?2024全球制造业份额，中国占比31.6%，连续15年领跑；预计到2030年，中国的工业产出将进一步提升至45%，相当于4个美国的产出。

全球制造业格局演变，中国领跑数据来源：联合国工业发展组织，世界银行

6科技自主创新持续突破，文化创新引领全球风尚——中国资产长期投资价值凸显

中国“人造太阳” 中国芯再突破！中国IP正用开放式

实现亿度千秒运行龙芯发布3C6000 文化符号，重写全系列服务器芯片球消费文明的底层全超导托卡马克核聚代码

变实验装置（EAST）建成了独立于国外的

实现 1 亿摄氏度、、全球第三套、中国当Z世代为Crybaby的

1066秒稳态长脉冲高独立自主的信息产业泪水创作漫画、为

约束模等离子体运行生态体系 Skullpanda谱写主题曲，刷新世界纪录，泡泡玛特从“商品”

跃迁为“情感联邦”的通用语以“东方故事世AI大模型：我国首台高功率界化表达” 打破

DeepSeek-R1模大宽幅磁控溅射文化壁垒型设备通过验收

《哪吒2》全球票房

在数学运算、代码编为我国新能源电池材定格159亿，打破写及自然语言推理等料产业链自主可控提113项纪录创影史神

领域性能直追供了关键技术支撑话，，位列全球影史OpenAIo1正式版票房榜第5位

7主要发达经济体经历过利率长期下行阶段，中国近年来利率持续走低

美国利率下行持续约40年德国利率下行持续约30年日本利率下行持续约30年中国近年来利率明显走低

8 数据来源：Wind负债成本具有粘性，潜在利差损风险应对面临挑战

?2024年10月，国家金融监管总局领导在金融街论坛讲话中强调，"加强利率传导和资产负债管理，有效应对利差收窄和利差损风险"。

?低利率市场环境下，对保险公司而言，资产负债管理水平是维系经营稳健、防控风险的核心能力，更是战略规划、业务布局与长期可持续发展中必须优先考量的关键课题。

9Part 2

资产负债管理方法提升资产负债管理能力是保险公司的内在需要和外在监管要求

做好资产负债管理是保险公司的生命线“国十条”明确强化资产负债联动监管*2018年原中国保监会关于印发《保险资产*2024年国务院发布的《关于加强监管防范负债管理监管规则（1－5号）》及开展试风险推动保险业高质量发展的若干意见》

运行有关事项的通知中指出：资产负债管理（又称新“国十条”）中明确：要强化资产

能力是保险公司的一项基础核心能力，良好负债联动监管，健全利率传导和负债成本调的资产负债管理是保险业可持续发展的基石，节机制，引导优化资产配置结构，提升跨市也是支持保险业在日益复杂的风险环境中保场跨周期投资管理能力。

持稳健发展、防范系统性风险的重要保障。

11保险资金属性决定长期匹配刚需

保险资产特点资产负债管理核心任务负债端风险

保险资产约90%源自保单负资产负债管理的核心是将长负债现金流刚性、成本黏性债。负债期限长，对资金端期资金配置到能穿越利率、高，若资产端收益长期下行的长期化管理提出天然要求信用、流动性冲击的资产，，将侵蚀资本、加大偿付能。锁定安全垫，确保财务目标力波动。

、客户保障与监管底线不失守。

12传统配置策略在低利率周期所面临的挑战

低利率周期下，传统配置策略两端承压，再投资风险始终存在，需要寻找穿越周期的长期逻辑长期国债收益持续走低，信用利差极致压缩传统配置策略

较短久期信用债+非标资产非标供给极度收缩，优质资产稀缺支持的“固收+”

负债成本调整滞后，利差损潜在风险上升

13回归资产负债管理：三个原则与三个匹配

三个原则三个匹配

安全性：守住底线成本收益匹配

-　长期超越预定利率 -　NII与预定利率

-　提供有一定竞争力的客户结算利率-　核心净值增长率与客户负债成本

-　满足偿付能力要求-　核心净值增长率与长期投资收益率假设

盈利性：创造价值期限结构匹配

-　有长期的利差贡献-　资产负债久期缺口

-　有竞争力的长期投资收益预期-　关键利率久期缺口

-　短期波动可控-　基点价值变动

流动性：避免危机现金流匹配

-　具备在不损失资产价值的前提下资金的变现-　日常流动性评估、压力测试、应急预案能力

14推进资产负债协同，建立“以产品为原点”的资产负债管理机制

充分沟通负债端资产端协调决策

资产端：根据负债特征，制定大类资产配置方案负债端：根据投资预期，优化业务规划及策略负债结构当前实际投资产品开发阶段产品销售阶段产品停售及后续阶段收益水平定价利率假设

？管控要点产品预定利率业务规模与结构结算方案结算方案未来投资收益价值评估假设围绕三个匹配结算政策资产配置与资本管理资产配置资产配置合理预计资本占用资本占用资本占用实际结算水平资产端负债端

15资产端：以跨越周期为目标，推进资产配置持续优化

固收配置合理管控久期差基础上强化长期利率债配置长期主义视野机会权益配置长期经济增长周期把握长期趋势优化资产配置长期产业趋势抓住长周期机遇优化哑铃型配置新准则下坚持股息价值核心策略长期政策趋势结合多元化风格的卫星策略另类配置

积极推进股权、夹层、类固收、

REITs等

16负债端：降成本、优结构、增弹性

*主动下调新单预定利率，*优化利源结构，降低利压降负债刚性成本。率下行的潜在风险。

下调降低预定利率利差占比增强提升结算弹性科技赋能

*采用“低保证+高浮动”*利用科技手段实现精设计，引导客户接受准风控和运营提效，收益波动。提升抗周期韧性。

17Part 3

资产配置及投资策略投资理念：陪伴生命旅程，跨越经济周期价值投资长期投资稳健投资责任投资

19 19资产配置方法：基于系统方法论的SAA管理体系与实践

期限结构经济假设战略资产配置匹配

穿越经济周期 Markowitz 收有效前沿模

“三”维益型偿付能力为核心率理论体系资负联动兼顾财务底线长期模拟成本现金确定性情景模拟收益流匹

Monte Carlo随机模拟匹配配

波动率/在险价值/偿付能力充足率

统筹方法论搭建及维护模型制定长期经济假设审批SAA方案集

团·以偿付能力为核心风险偏好·资产配置模型·资产：风险、收益、相关性

及 ·穿越经济周期 ·各公司整体SAA方案·资产负债联动模型 ·确定情景、随机情景子公司负债特性收益目标风险偏好配置约束分账户配置

20投研机制：投研平台筑基，共建共享赋能

*战略一致

集团整体规划与子公司商业模式建立有机协调机制，保障上下战略一致性。

投研看板智研瞬查智能问答投研模型

*共建共享

深入挖掘集团与子公司之间的共性需求，通过共建与管控能力数据能力模型能力共享投研能力和科技能力，实现资源最优化利用，促ESG 内部评级投资限额研报数据舆情数据路演数据要素提取文件解析投研模型进协同合作与共同发展。

*价值先觉

资讯产经行情……持仓交易收益……

构建业内领先的关键指标量化研究体系，在宏观、行外部数据内部数据业等方面，通过多维数据建模实现投资决策的前瞻性布局。

基于投资价值链的投研智能化平台

21评价机制：长期考核锚定价值，市场机制激活效能

长期考核机制*已坚持多年的3至5年滚动考核，平抑资本市场波动，实现长期业绩超越行业平均水平。

价值链机制*通过透明的层层分解绩效归因分析及考核机制，实现责权利一致。

市场化机制*建立竞合并存的内部市场化委受托管理方式，将国企基因和多地上市公司竞争意识有机结合。

22长期投资总体策略

?中国太保采用精细化的“哑铃型”配置结构，平衡固收类、公开市场权益、另类资产占比，致力于实现穿越宏观经济周期的稳定投资收益。

价值型投资成长型投资长久期利率债风险资产

23固收：通过久期管理，管控再投资风险

久期管理多维度的综合评估与管理

?将固收组合久期拉长

至合理水平，管控再投资风险。

?针对不同类型保险产品（账户），制定差再投资风险财务报表偿付能力异化的管理目标与策略。

24权益：持续夯实股息价值的核心策略，不断推进多元化布局

设立太保致远私卫星策募证券投资基金

*低成本、高流动性，略1被动策略以获取beta为目的

*目标规模200亿元

卫星策卫星策*积极践行长期主义，略5略2

股息价发挥耐心资本优势，*主动管理，以赚取风格化主动策略值完善长周期权益资

alpha为目的产配置体系卫星策卫星策

核心策略*以长期绝对收益为目标略4略3

*部分长期战略股权投资机会

25另类投资：聚焦大健康和国家战略，深入挖掘投资机遇

股权投资：聚焦大健康与战略性新兴产业不动产：深入挖掘双碳战略及民生保障领投资机遇域投资机遇

?近几年，中国太保通过母基金、直投基金、股?中国太保紧跟国家战略，底层资产重点布局五权计划与直接股权投资等多元方式加强股权投大赛道，并结合市场变化和险资需求，实施资，聚焦大健康领域与战略性新兴产业等领域。“稳健收益策略”，以期获得稳定的当期现金?今年创新设立太保战新并购私募基金，目标规流和可观的持有期价值增长。

模300亿元，聚焦上海国资国企改革和现代化产业体系建设的重点领域，推动上海战新产业加快发展和重点产业强链补链。

26黄金：根据长期逻辑开展主动配置

既有国际货币体系面临前所未有的挑战，黄金市场迎来历史性的配置机遇

2016年至今

去美元化、地缘政治紧张

2000年代

债务驱动、量化宽松

1970年代

布雷顿森林体系解体

n 黄金与其他资产之间的低相关性有利于构建更有效的投资组合

27全球化配置：以香港为枢纽，稳步推进国际化布局

?中国太保充分发挥香港的桥头堡作用，设立了香港资管、香港产险、香港寿险，实现跨境服务联动与全球优质资产触达。

(1994)

28大康养生态：夯实康养产业实体布局根基

?通过对太保家园与源申康复医院投资建设提升太保健康养老服务能级；太保家园落地“13城15园”，1.6万张床位。

自理长住女性、儿童康复

术后、心肺康复护理长住

肿瘤、重症康复

短居、短住、短护骨与关节康复

29Part 4

投资业绩及管理成效中国太保近10年长期投资业绩在可比行业中处于前列，且收益稳定、波动率低

2015年-2024年近十年平均综合投资收益率 Vs 夏普比率年度综合投资收益率排名

1 A公司 A公司太保 C公司 C公司 A公司

2 B公司太保 A公司 D公司 D公司太保

3 太保 B公司 B公司太保太保 B公司

4 C公司 D公司 D公司 B公司 B公司 C公司

5 D公司 C公司 C公司 A公司 A公司 D公司

201920202021202220232024

数据来源：年报，并调整为可比口径

31太保产险和太保寿险在监管资产负债管理能力评估中，均为行业第一档

? 太保产险：2023年度ALM能力评估结果位于行业第一档。 ? 太保寿险：ALM能力评估连续三年为行业第一档。

产险公司评估得分2018201820192020202120222023寿险公司评估得分

2018201820192020202120222023

试运行年度年度年度年度年度年度试运行年度年度年度年度年度年度

第1档≥9500011—√√第1档≥9503236√√

第2档[9095)03343√—第2档[9095)22775——

第3档[8590)22308——第3档[8590)3124915——

注：共十档，以上仅展示第一、二、三档。

32太保寿险资产负债有效久期缺口持续缩短，期限结构匹配良好

?自2018年至2025年3季度末，太保寿险长期政府债配置比例从15.2%提高至46.2%，处于行业较好水平；资产负债有效久期缺口、修正久期缺口持续缩短，期限结构匹配状况良好。

0年

33主动权益策略持续跑赢相对基准，股息价值策略穿越牛熊实现绝对回报

主动权益累计业绩VS市场指数核心股息价值策略VS市场指数

年化13.6%累计94%

基金中位数年化9.5%累计54%

年化7.5%股息价值策略

注：以上为中国太保整体主动权益业绩。注：以上为太保寿险公司核心股息价值策略包业绩。

数据来源：内部数据、万得资讯

34锚定长期价值实践多元策略

——太保资产权益投资策略简介目录第一部分投研体系和架构

CONTENTS 第二部分历史业绩情况

2投研体系构建原则

长周期的委受托考核机制

“价值、平等、独立、分享”的投研文化

深度融合、持续迭代的投研团队专业化的产业链投研小组策略驱动的投资管理体系市场化的激励约束机制保障

3长周期的委受托考核机制与跨周期资产配置

集团内跨周期基于市场化原则的长期委托管理体系资产配置框架资产负债匹配管理原则以资产配置模型为基础委托人投资目标牵引加强对长期趋势的研判三年考核周期指引以股息价值为核心的多元策略体系相对沪深300全收益超额

发挥专业能力、逆向投资的勇气委托人的理解和支持

4深度融合的投研模式

2011-20172018-20202021至今

投研1.0投研2.0投研3.0

模部门边界清晰，人员互动有限打破边界，深度合作投研一体化，深度融合式*研究部提供投资支持*打破部门边界，按照风格构建投资小组*投资经理与研究员按照产业链组成研究小组，深度挖掘产概*部门界限清晰，人员互动有限*投资经理和研究员共同挖掘投资机会，根据客户需业投资机会览*初步构建策略小组合作模式要孵化策略*研究成果按照主题建构投资组合，小组成员动态维护，成*投研一体化模型初步形成果共享

*资产配置小组提供配置建议，投资经理优选赛道进行组合增强研究员产业链小配研究员1投资经理组合需求投资经理流投资研究策略配置小组

支持构建组合程研究员2 研究员N 提供建议产品1产品2产品3响

应随机应变，就事论事战术预判，需求主导长期规划，主动出击机投资经理调整投资组合根据市场需求孵化策略风格组合经理在主题组合基础上构建产品组合制响

应前台业务团队核心把控，未能有效激活中后台资源引入，但未能最大化前后台前中后台高效配合，最大化资源优势反效中后台资源配合，综合提效馈需求率

5“价值、平等、独立、分享”的投研文化

平等独立价值分享资管公司投研文化用专业创造价值

6专业化的产业链投研小组

部门融合专业化的产业链研究小组构建主题组合形成投资组合

投资经理评估客户/产品碳中和风险收益偏好

资产配置小组提供资产、

稀缺资源风格、行业配置建议研究部科技医药根据产品特征及市场形势选择主题组合构建部分投资组合专精特新投资部结合投资经理判断进行消费增强配置组合负责人动态维护

……形成完整投资组合，根据市场、行业形势动态调整股息价值策略为核心

*基于对投资原理的思考和长期实践，结合对保险公司商业模式和资金属性的理解，2012年确定了以股息价值作为股票投资的核心策略。该策略的目标是在获取持续稳定的股息收入基础上，追求长期净值增长率超越沪深300全收益。

*股息价值不仅仅是股息，更重要的是企业的价值！与单纯只比较股息高低的策略不同，我们更加强调企业的内在价值的研究和发现。

投资目标收益来源驱动因素企业利润分红收入持股红利经营稳定可持续留存收益净值增长资本利得内在价值提升

8股息价值策略为核心

*前瞻思考，模式创新，持续优化和完善卫星策略体系，对核心策略形成补充，提升整体组合的稳定性和风险收益比。

*目前，已经形成了以行业、风格、团队协作等多条线的主动策略，包括产业链策略、成长类策略、行业轮动策略、研究精选、绝对收益等。

主动权益多元策略体系

成长/GARP风格行业轮动产业链策略专业相对价值成长行业轮动稀缺资源碳中和领域模式优选收益行业优选核心策略成长精选消费服务科技先锋大健康股息卫星策略价值绝对集体研究精选阿尔法蓝筹收益智慧新趋势十项全能

鸿鑫一号 A指优化港指优化

GARP50

9目录第一部分投研体系和架构

CONTENTS 第二部分历史业绩情况

10长期机构投资者的标尺：全收益指数

*标普500指数收益59倍，而全收益指数为261倍*仅需年化2%左右的股息再投资，50多年的复利累积，就可以产生巨大差异图：以美元计价，标普500全收益上涨261倍资料来源：Wind，太平洋资产，截至2025年8月

11受托内部资产长期业绩

*作为专业的投资机构，太保集团内委托人选择沪深300全收益作为基准，而不是市场常用的沪深

300指数

* 在高标准基准牵引下，受托内部权益资产的长期业绩表现依然出色。自2012年以来，AMC权益投资14年累计收益率为475.8%，相比同期基金中位数累计超额240.2%，累计业绩在基金排名中位于前9%。相对同期指引基准累计超额308.2%，累计超额收益额546亿注： 1.数据截至2025年11月18日，包括AMC受托集团内部权益资产

2.基金可比池选择标准为2012年初已成立的wind普通股票型基金，无规模限制

3.内部数据，仅供参考

12核心策略的映射：卓越财富股息价值产品（Wind代码BZ14005）

*2014年6月设立，成立以来收益率447.6%，年化收益16.08%。近5年全市场资管产品排名

4/63，最大回撤1/63。

*目前产品规模108亿元，在国内股票型保险资管产品中规模名列前茅。目前产品外部客户35家，规模占比90.28%。

图：股息价值产品净值与主要指数比较

资料来源：WIND

注：数据截至2025年11月18日

13总结：太保资产权益的优势

1.完善、独特、自洽的体系优势2.长期稳定的负债端优势

考核、文化、团队、组织、策略、激励负债端优势和长期价值投资理念相匹配，等六位一体的体系，其中最重要的是集团协调确立的长周期、市场化的考核机为真正践行长期价值投资创造了条件。

制。

3.稳定且持续完善的管理优势4.股息价值核心策略优势

核心团队稳定、成熟，构建了独特的产从2012年就把股息价值确定为核心策业链投研小组和策略驱动的组织体系和略，并长期打磨，取得了优秀业绩，并有效的员工激励机制。获得市场广泛认可。

14长钱长跑守正创新

——低利率环境下的固收配置策略目录01投研体系和业务框架

-投资理念

-研究框架

-风控体系

-历史业绩

02新形势下的固收策略

-市场形势

-固收策略第一章

投研体系和业务框架投资理念：稳中求进、先保值再增值、受益人利益最大化

紧紧围绕资产管理本质，打造卓越投研能力长期投资、价值投资、稳健投资、责任投资长期与短期绝对与相对收益和风险

追求绝对收益上的相对收益，力争风险调整后的收益最大稳健的投资风格缜密的风险控制务实的信评管理领先的资产获取

本金安全，行稳致远多层管控，严格执行实时追踪，提前预警储备丰富，匹配长期

3投资理念：注重长期配置，主动积极有为

以大类资产配置为核心，确保本金安全放在第一位，主动有为，努力控制波动回撤，实现收益目标。

大类资产配置

通过对中长期利率周期的判断，对大类资产开展前瞻性配置，确保实现绝对收益目标为核心类属资产配置

通过对组合各类风险分析，对类属资产进行积极动态调整，获取主动管理的超额收益为抓手稳定类资产配置

通过对组合风险容忍度的准确计算，对稳定类资产开展合理配置，确保业绩长期稳定为基石主体/个券精选

通过充分研究优质投资标的，深挖超额收益机会，寻找价值洼地，确保业绩超越基准为利器

4研究框架：完备的分析体系和框架，全局视野

经济增长通胀基本面

总 * 人口总 * 人口 * CPI（国内+海外） * 固定投资 * 出口* 技术长期短期供需 * 技术 * PPI* 消费 * 库存因素因素

给*机制求*机制*商品配置

*四本账

*目标*资管新规

货币财政*财政赤字产业*地产政策监管时政*重大会议政策面*政策*流动性考核

政策**政策特别国债传导政策*行业政策政策*事件影响*宏观审慎大事

*城投债

估值面债券供需关系与定价、历史均值比较等货币市场资金价格公开市场操作等

资金面*绝对价格*流动性环境

*套息空间交易情绪与预期机构行为

技术面*市场分歧*机构类型*偏好

*一致预期*规模*约束

5风控体系：建立全方位风险管理体系，制度流程化、流程系统化

公司根据受托资金风险偏好，建立差异化投资准入、交易对手、授信管理、单一主体、行业、区域风险限额体系。

建立完善的投资风险限额体系，科技赋能，全面有效防控多维度风险敞口管理指标

8个风险维度不同风险偏好资金，差异化投资准全覆盖业务板块入要求，采用集团统一评级，非标市场风险、信用风险、流自有资金、集团内账户、投资提高准入要求

动性风险、集中度风险、保险资管产品、养老保

战略风险、操作风险、声障产品、职业年金、企

誉风险、洗钱风险业年金、养老金产品、建立交易对手白名单，银行、信用另类产品、衍生品投资主体纳入统一授信管理等

单一资产、主体、品种、低等级信

408个限额指标109个分析指标用品种、永续债、私募债集中度风

主要包括单一股票持仓占风险分析作为日常风险监险限额

比、单一主体信用品种持测分析指标，定期对其数仓、单一信用主体敞口、据及变动趋势等情况进行建立行业、区域等集中度监控指标，低评级债券占比、流动性监测，对于异常波动情况资产占比、行业及地区集将向相关前台投资部门进及时收紧高风险行业和地区信用风险中度等。行提示敞口

6信评体系：长期主义视角，多层次信评和信用风险管控体系

目标导向管理目标

守住风险底线、挖掘投资价值

信用类固定收益产品（债券、存款、非标）发行人、担保人、交易对手管理对象信用评级信用风险管理投资决策支持合规风控一体化平台系统支持合规管理风险管理信用评级信用研究数据服务平台信用风险管理办法风险限额管理方案授信额度管理办法突发事件应急预案信用风险预警管理细则制度保障信用评级基础制度与流程评级符号体系评级方法准则评级报告准则评级议事规则评级操作流程尽职调查制度跟踪评级与复评制度防护墙与回避制度

7长期主义视角下的信评体系

实施信用评级全覆盖，依据信用风险合理排序，把握好安全和收益要求的平衡p 城投：选择省级/省会级/靠前城市核心城投；经济财政实力强，债务压力不大的地区可到百强县靠前核心城投。规避弱资质城投（经济财政实力弱/债务高地区的非核心城投；城投属性趋弱；人口净流出，无产业支撑的尾部城投等）。从公司持仓看，城投主体以省市级平台为主，区县和园区级平台主要位于综合实力较强省份，12个重点省份持仓基本为省级或省会核心平台，且交通基建类主体较多，信用风险总体可控。

p 房地产：优选财务杠杆适中、经营周转良好的优质央国企，在准入端成功规避民营房企违约潮。

p 产业类：各行业分化加剧，优选能够跨越周期的头部企业。注重基本面综合分析，审慎评估政府和股东支持因素，成功规避对市场产生重大负面冲击的大型企业信用违约事件。

p 商业银行：严格“白名单”动态管理，国有大型商业银行+全国性股份制银行+较大规模城商行/农商行。

p内评保持对外评AA+及以上一二级债券评级全覆盖，涉及发债主体5000+。准入端把握安全边界，可投池兼顾投资需求和投资安全。

p每年更新银行和信用敞口类交易对手白名单，控制中小银行风险敞口。

p实现对所有可投主体授信额度管理。

p对非标产品实行更严格的内评准入标准。同时根据市场环境和监管政策，及时调整非标产品合规风控准入标准。近年来，弱资质城投企业非标产品违约风险频发，公司均成功规避。同时，也规避混合所有制房企的非标违约风险。

8历史业绩：长期业绩持续行业领先

单一固收企业年金投资管理业绩优异集合固收

ü在近年市场剧烈波动的极端行情8/211/221/228/226/152/212/217/21下，长江养老所管理的企业年金行业排名2021年2022年2023年2024年2021年2022年2023年2024年固收组合投资收益率靠前，绝对优势地位。

2021年2023年*集合固收第一（1/21）

三年平均（累计）投资收益率*单一固收第二（2/22）基本养老投资荣获好评

2022年2024年*集合固收第一（1/21）

ü在基本养老境内证券委托投资组

合近年考评中，公司管理组合连三年平均（累计）投资收益率*单一固收第二（2/22）续获得最高评价，公司投资经 2022年Q4 2025年Q3 * 集合固收第三（3/21）理多次获奖。公司投资能力获滚动三年投资收益率*单一固收第二（2/22）得社保基金理事会高度认可。

9资料来源：人力资源社会保障部社会保险基金监管局《全国企业年金基金业务数据摘要》历史业绩：受托内部资产贡献显著超额收益

ü受托管理集团内委托资金以来，坚持绝对收益原则，对标大类资产配置的目标收益，持续稳健贡献超额收益。

ü2016年以来，历年表现均显著超越业绩基准，并逐年积累可观超额收益。

ü截至2024年末，累计贡献超额收益超335亿元，护航保险资金运用行稳致远。

10第二章

新形势下的固收策略低利率时代固收投资：稳健灵活用好五大基本策略低利率时代的固收投资

利率下行，回报承压利率水平显著下降，固收资产回报率普遍降低主要

信用分化，补偿不足特征信用风险加剧，但风险溢价未能给予足够补偿类属资久期特征变迁，逻辑重塑传统固收资产的风险收益特征正发生深刻变化产配置主动嵌入与融合杠杆

*主动融入保险资金资产负债管理体系，丰富战术资产配置内涵资产负转型精细化与专业化债匹配风险管理

思考*全面提升风险管理、久期策略、杠杆策略等方面的精细化管理要求和实能力拓展多元化

践*积极培育保险核心投资能力，填补传统策略空白，固收+增厚收益主动拓展投资渠道

*培育新能力，进入新领域，拓展新品种，寻找新的差异化收益来源

12融入资产负债体系，发挥大类资产配置的长期决定作用

精准匹配负债，夯实安全垫优化资产配置，挖掘收益源呼应业务转型重识资产特征

*响应人身险业务转型，提*分析低利率下大类资产风险收升收益确定性，重视票息益变化，关注固收市场结构变价值。双轮驱动，提升迁。

洞察负债特征确定性收益构建稳健组合

*深入研究负债期限、现金*构建内部低相关性组合，提升流与收益要求，审慎规划长期回报的稳健性。

资产配置。发挥专业特长顺应监管要求*利用养老金管理专长，实现与*加强资产可穿透性，积极保险资金配置的战术互补。

响应偿付能力新规。

13精细化管理思路，灵活运用多种策略

深化久期管理优化曲线策略

*加强对宏观经济与货币政策的研究，把握*深度分析收益率曲线形态变化，评估不同利率中长期趋势。期限资产的持有价值。

*在收益率相对高位，战略性拉长组合久期，*灵活运用骑乘策略与波段操作，动态调整锁定长期收益。组合至曲线优势位置。

精细杠杆运用强化信用风控

*建立融资成本监测机制，实施主动精准管*从事后应对转向事前预警，完善内部信评控。与准入体系。

*精细化安排资产到期与现金流，提升杠杆*严格执行信评流程，审慎评估减值，通过策略的净收益贡献。严控损失来提升绝对收益。

14增加策略场景，利用固收+增厚收益

增加策略场景的应用，呼应资产配置的策略化、工具化需求*发挥优势，填补空白：利用管理人贴近市场的优势，以交易、骑乘、对冲等策略填补传统配置策略的空白。

*聚焦结构，把握机会：关注低利率环境下的市场结构变化，积极引入利率债、金融债等品种交易增厚策略。

*重视“固收+”价值：风险收益特征不同于简单股债混合，在大类资产和类属资产配置中作用日益关键。

15拓展投资渠道，寻找新的超额收益

拓宽投资渠道是固定收益投资持续面临的挑战

*传统的信贷类非标业务模式面临规模下滑、风险收益不对称等严峻挑战

*保险资管机构需要培育新的能力，进入创新型固收产品的投资领域* 面对地方财政体系的REITs化趋势，需要提前在资产证券化，特别是基础设施REITs领域积极布局

16价值领航行稳致远

——保险资金另类投资的配置逻辑与价值实现目录

一．保险资金另类投资配置

二．另类投资市场发展趋势

三．太保资本另类投资实践另类资产具有能够提升长期回报、对冲市场波动风险等特点

*另类资产通常指不属于传统投资范畴的金融资产，包括私募股权、基础设施等多种形式，与传统资产类别的相关性低，有助于投资者实现多元化资产配置，从而提升长期回报并对冲市场风险。

另类资产配置价值

提升长期投资回报：提供不同于传统资产的收益来源，实现投资组合多元化，捕捉长期增长机遇。

对冲传统资产波动：与传统资产间的相关性低，能够有效分散市场波动带来的风险。

潜在的抗通胀特性：在经济不确定或通胀上升时，能够表现出较强的抗风险能力并提供稳定收益。

3 数据来源：KKR另类资产契合保险资金配置需要，是资金运用的重要方向

*在当前低利率环境下，另类资产日益成为保险资金增强投资组合韧性的重要配置方向。

运用余额 37.5 万亿元市场 * 优化资产配置，增厚投资收益截至25Q3驱动

我国保险资金*对冲市场波动，分散投资风险同比增长12.6%

国内保险资金资产负债久期缺口另类投资日益政策*鼓励培育保险资金等耐心资本，

6-7年成为保险资金

13运用重要方向驱动12.4412.67为实体经济提供长期稳定支持

5.776.396久期缺口

战略*布局医疗、养老、科技等产业，负债久期

6.676.287驱动与保险主业形成战略协同

资产久期

201920212023

4数据来源：国家金融监督管理总局、中国银行保险资产管理业协会政策支持下，保险资金另类投资规模预计将进一步提升

*在监管政策持续优化的背景下，保险资金有望进一步发挥长期投资、价值投资优势，加大另类投资配置力度。

利率债

1.9%1.6%0.6%截至2024年末，我国保险公司股权投资资产规模约1.922.9%信用债

1.9%股票万亿元，同比增长12.95%，资产配置比重位居利率债、银行存款

3.1%信用债、股票、银行存款之后，为第五大资产配置类别。

1.4%股权投资

3.4%其中，私募股权基金规模6901.08亿元，同比增长16.1%。债权投资计划

3.4%35.2%信托计划36.20%

中国保险资金29.76%29.91%

4.3%组合类产品（固收类）

大类资产配置结构组合类产品（股票及混合类）

6.3%（2024年）公募基金（股票及混合型）

公募基金（债券型）11.84%

6.9%现金及流动性资产-5.84%

8.3%15.5%投资性房地产

境外投资

其他投资注：中国银行保险资产管理业协会对201家保险公司、34家保险资产管理公司的综合调研数据

5数据来源：中国银行保险资产管理业协会目录

一．保险资金另类投资配置

二．另类投资市场发展趋势

三．太保资本另类投资实践股权市场逐步复苏，募投表现同比回升基金募集金额（亿元） 2025Q1-Q3

2208521583

基金募集数量中国股权市场178896979706118245

1371213317124446980

14449

1197211614新募基金金额

7850

29703574

36373478

243827103981

同比+8%

3501

新募基金数量

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025Q1-Q3 同比 +18.3%

平均规模

6.92.65.65.03.74.63.43.23.12.63.3（亿元）

投资金额（亿元）14229

12111

投资笔数1078812327投资金额

8371907710650

7449

836510021

7631同比+9%

9124823469286381

525510144755993885407

84088295投资数量

同比+19.8%

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025Q1-Q3

7数据来源：清科新质生产力成为关注焦点，并购交易迎来结构性机遇

*自去年9月《国务院关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》（保险业“新国十条”）发布以来，多项配套政策和改革相继落地，引导保险资金稳定、有序参与股权投资，服务新质生产力发展。

2025年前三季度中国股权投资市场投资行业分布

交易金额6956亿元同比增长66.7%

投资数量（起）投资金额（亿元）数量同比 2025Q1-Q3

IT 1881 637 +34.8% 中国并购市场

交易数量1951起同比增长10.1%

半导体及电子设备15751316+1.2%

生物技术/医疗健康1423606+12.3%

机械制造1063745+27.3%2025年前三季度中国并购交易行业分布

化工原料及加工508246+14.9%（按被并购方所在行业数量占比计）19.8%11.8%

清洁技术机械制造半导体及电子设备459456+19.2%11.6%

IT 清洁技术 3.5%

连锁及零售21040+150.0%

能源及矿产生物技术/医疗健康5.0%

汽车203346-11.7%5.6%10.4%化工原料及加工金融

能源及矿产135526+90.1%7.4%汽车交通连锁及零售9.2%7.7%7.8%

互联网11867-35.9%其他

8 数据来源：清科IPO发行节奏有所回暖，募资总量及规模同比提升

* 随着监管层扎实推动新“国九条”和资本市场“1+N”政策落地见效，A股呈现稳中有进发展态势，上市企业数量及融资额同步增加；得益于政策鼓励内地龙头企业在港上市、简化A股上市公司赴港上市程序，港股IPO表现活跃。

A股市场首发融资金额（亿元）中国企业境内外上市情况 2025Q1-Q3

A股市场

A股市场IPO数量

53455784

4625首发融资额

522

4383532

23482604

436424同比+56.1%

15861511

2192271387

313

202634743

105 100 78 IPO数量

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025Q1-Q3 同比 +13.0%

境外市场首发融资金额（亿元）注：包含港股、美股境外市场

3811

境外市场IPO数量 2913 3217

127130140123首发融资额

19552134

89160984869583同比+148.1%

64884661195815779

426

IPO数量

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025Q1-Q3 同比 +40.7%

9 数据来源：清科REITs进入常态化发行阶段，市场扩容提质，板块表现分化

* 公募REITs发行加速，板块分化趋势延续，经营基本面稳健、分红稳定的赛道体现防御韧性。

公募REITs市场进一步扩容公募REITs交易价格持续回调发行情况指数走势

总市值自由流通市值标的数量公募REITs 产权类经营权类

40001001.60

2191亿元1088亿元75支1.40

1.20

1.00

2000500.80

0.60

0.40

22/0922/1223/0323/0623/0923/1224/0324/0624/0924/1225/0325/0625/09

产权类：保租房、消费经营基本面稳健、收益领先，数据中心获市场认可；经营权类：整体分红稳定，能源、市政环保韧性凸显板块收益价格回报分红回报总体回报估值水平 P/NAV 隐含Cap Rate

40%37.8%产权类总体回报9.7%经营权类总体回报4.8%1.80产权类15%36.8%

30%价格回报5.9%价格回报-3.7%

P/NAV 1.3

1.2011.0%10%

分红回报3.9%分红回报8.4%8.2%8.7%

20%20.4%

16.0%0.6013.2%5.1%5.0%3.5%4.7%经营权类

10% P/NAV 1.0

4.5%0.000%

0%1.4%0.0%

-10%消费数据中心保障性住房物流仓储产业园能源市政环保收费公路

10 数据来源：WIND，葱花投研，统计时点截至2025年10月16日新基建赛道加速成长，长周期战略性配置机会逐步显现

*新能源、数据中心等受国家战略、技术进步等驱动存在需求增量，长租公寓等弱周期资产经营基本面保持韧性。

*办公、产业园、物流仓储、零售市场恢复基础尚不稳固，局部区域供需承压，强周期赛道经历阶段性调整。

数据中心气泡大小表示市场可交易行业增长潜力

存量资产规模估值?内含价值

*数据中心、算力中心

IDC新能源

*风电、光伏电场，储能等新能源产业园区零售研发/长租

*生产型厂房、生命医学园等酒生产园区仓储物流供需基本面店物流供需基本面失衡健康

*城配、区域分拨中心等办公研办长租公寓园区

* R4、非改保等商办零售行业增长潜力

*写字楼、购物中心、综合体等估值?市场虚高

11目录

一．保险资金另类投资配置

二．另类投资市场发展趋势

三．太保资本另类投资实践短期稳健配置，中期关注成长，长期前瞻布局新一轮科技革命以技术创新退出环境发生处于孕育期应对外部挑战结构性变化

*人工智能：催生新产业、新机遇

* 产能迭代：先进产能永不过剩 * 未来产业：元宇宙、脑机接口、* “退出难”：IPO上市仍量子信息、人形机器人、生成式

面临一定限制，政策鼓励*战略性新兴产业：新一代信息技术、人工智能、生物制造、未来显示进一步拓宽并购等路径新能源、新材料、高端装备、新能源、未来网络和新型储能

*关注商业本质：估值泡沫汽车、绿色环保、民用航空和船舶与消退，从市盈率思维切换海洋工程装备、生物医药到现金流思维

短期：关注流动性中期：投资成长性长期：布局前瞻性

稳健价值投资，配置确定性高、现金流稳定的资产发挥保险资金长期稳定优势，加大对新质生产力的投资布局

13建立多元策略基金产品体系，积极把握重点领域发展机遇

医疗健康并购投资健康中国战略战新产业加快发展

太保“大康养”战略重点产业强链补链发起设立8支基金总体管理规模超800亿元科技创新基础设施

科技强国战略 REITs战略牵引培育新质生产力新兴领域布局

14深化大健康产业生态布局，捕捉新一轮成长红利

国产替代创新增强银发经济消费升级基金投资创新药

* P策略：优质白马基金+资源禀赋优势创新器械

* S/接续策略: 下行风险可控+

底层质量优秀+价值增长空间投资聚焦关注

*并购策略：并购经验丰富+复内容获取策略“大康养”方向医工交叉杂交易执行力强直接投资医疗服务

*成熟分红型项目市场化生态圈

*创新增长型项目运作布局消费医疗

*并购控股型项目

15深化大健康产业生态布局，捕捉新一轮成长红利

创新药投资迈向价值兑现产业链布局成效持续提升覆盖创新药底层项目数量超过300个脑机中国脑机接口领域领军企业接口

海外BD项目

近50总交易金额总交易金额总交易金额个84亿美元52亿美元42.3亿美元人工科创板第五套上市标准重启后心脏首家获受理的创新医疗器械企业普方生物

并购项目 9 个丹麦药企Genmab 中国生物制药（1177.HK）

以18亿美元价格收购以近9.5亿美元全资收购手术国内手术机器人领域

IPO项目约 30 个机器人标志性龙头企业

16注：包含太保资本在管及提供专业服务的投资项目，统计时点截至2025年6月30日聚焦新质生产力，打通“科技-产业-金融”循环

数智化低碳化国产化全球化母基金平台化择机链接力产业型机构

P * 综合头部机构择时基

*产业专精垂类金深度投认知力赛道型机构覆盖资安全性长期平台力综合型机构收益性配置流动性

S交易直投直先进制造与高端装备绿色低碳与节能环保S D多元化专业化接投

*存量优质资产*关注长期主题资信息科技与数字转型消费升级与商业服务

*综合交易手段*强化合投跟投

17聚焦新质生产力，打通“科技-产业-金融”循环

国内头部算力芯片厂商国内头部算力芯片厂商国产大模型龙头企业国产大模型龙头企业

内集成容电获取路（已过会）（已过会）内人容工获智能取

晶圆级先进封测龙头半导体制造EDA龙头国产大模型龙头企业 AI Infra头部厂商（已受理）垣信卫星卫星互联网服务领导者低轨宽带通信卫星龙头人形机器人领导者具身智能大模型领导者内航空容获航天取具内容身智获能取头部民营火箭企业领先无人机动力系统厂商物流机器人龙头领先服务机器人厂商（已受理）（2590.HK）（2670.HK）

18注：包含太保资本在管及提供专业服务的投资项目，上市进展状态截至2025/11/25打造“长期资本+并购整合+资源协同”创新生态

25年6月，太保战新并购基金正式发布

目标规模300亿元首期规模100亿元支持战新产业服务实体经济高质量发展坚持创新驱动探索险资并购投资新模式

参与构建并购基金矩阵，助力国企改革与产业升级以“长期资本”为基，发挥国资引领作用发挥保险资金长期优势，以耐心资本服务实体经济以“并购整合”为本，助力产业价值提升丰富险资多元配置渠道，增强资产负债管理核心功能以“资源协同”为翼，构建生态赋能体系

19打造“长期资本+并购整合+资源协同”创新生态

联动产业龙头、上市公司

*并购基金先行，绑定链主企业精选头部并购基金管理人

*集聚产业资源，捕捉优质标的*挖掘优质项目，获取增值收益“产业+金融”*打通投资闭环，实现双向赋能*链接能力网络，提升整合效率并购生态

*加强战略协同，共创长期价值参与重要并购整合机会

*现金流稳定，分红可预期*多元交易结构，创新交易工具

20发挥耐心资本优势，积极布局新基建核心资产

* 紧跟REITs战略牵引，聚焦新基建类核心资产，坚守“强核心、夯估值、优组合、筑结构”投资策略，获取穿越周期的稳健收益。