事项：

公司发布2024 年年报，收入端实现2752.51 亿元，同比增长5.75%，归母净利润45.53 亿元，同比增长20.82%，扣非后归母净利润40.65 亿元，同比增长13.04%。

平安观点：

商业板块稳定增长，CSO 业务成为亮点。公司医药商业板块作为核心支柱之一，分销网络覆盖全国。公司拥有超过2000 家优质品牌药房。此外，公司还成功建设了300 多个院内供应链服务（SPD）项目，为129 家医疗机构提供服务。2024 年公司商业板块实现收入2515 亿元（+7.5%），实现净利润33.9 亿元（+1.1%），业绩稳健增长；2024 年CSO 业务实现收入80 亿元（+177%），业绩表现亮眼。

工业潜力逐步兑现，创新药与中药板块双轮驱动。上海医药在医药工业领域具备增长潜力，积极布局创新药，多个新药管线进入临床研究阶段，其中I001 片、X842 等重点品种有望成为未来增长的重要驱动力。2024 年，创新药业务实现收入305 亿元（+29.7%），业绩高速增长。中药方面，公司通过收并购赋能中药板块，如收购上海和黄药业10%股权，有助于突破区域壁垒，强化营销下沉以及嫁接国际化路径，进一步强化中药业务布局。

CSO 业务潜力巨大，合作带来快速增长。创新业务中，CSO 业务作为新兴业务，与多家国内外领先药企达成合作，业务规模快速增长，成为商业板块的重要增长点。2024 年CSO 业务规模在总营收中的占比显著提升，平台化服务能力持续增强。

投资建议：公司具备深厚的国资背景和全产业链布局。随着创新药管线的逐步兑现、中药板块的持续增长以及商业板块的稳定发挥，公司未来业绩有望保持较快增长。我们预计公司2025/2026/2027 年分别实现归母净利润54.22 亿元、61.76 亿元、66.20 亿元（原2025-2026 年归母净利润预测56.08 亿元、62.83 亿元），维持“推荐”评级。

风险提示：1）创新药上市进度不及预期；2）账期延长风险；3）政策风险等。