2025 年第一季度业绩符合我们预期

公司公布1Q25 业绩：营业收入707.63 亿元，同比增长0.87%；归母净利润13.33 亿元，同比下降13.56%；扣非归母净利润12.63 亿元，同比下降8.10%。1Q25 业绩符合我们预期。

发展趋势

医药工业创新成果陆续兑现。医药工业实现销售收入58.85 亿元，贡献利润5.32 亿元。多款产品获批及报产，创新药研发及中药二次开发均取得积极进展。随着公司持续优化创新药管线布局，进一步完善产品规划，我们认为医药工业有望焕发新活力。

医药商业进口总代、创新药服务、CSO、器械大健康保持良好发展。医药商业实现销售收入648.78 亿元，贡献利润8.34 亿元。其中进口总代业务实现销售收入86 亿元，同比增长9.0%；创新药业务实现销售收入125 亿元，同比增长23.2%；药品CSO 业务收入同比增长9.89%；器械大健康业务实现销售收入109 亿元，同比增长6.9%。公司医药商业板块持续多年整合已见成效，创新业务继续拓展。

公司重视创新投入，多个品种研发不断推进。公司研发投入6.12 亿元。其中研发费用4.97 亿元，同比基本持平。I001 高血压适应症已提交发补材料，稳步推进药学核查迎检工作；B001 视神经脊髓炎谱系疾病（NMOSD）适应症关键性研究完成58 例受试者的入组；B007 膜性肾病适应症II 期临床完成67 例受试者入组、重症肌无力适应症II 期临床完成41例受试者入组、天疱疮适应症II 期临床完成全部受试者入组。I025 准备与CDE 开启末线乳腺癌Pre-III 沟通。

盈利预测与估值

维持2025 年和2026 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2025/2026 年13.4 倍/12.4 倍市盈率。当前H 股股价对应2025/2026 年7.4 倍/6.8 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级和23.30 元目标价，对应17.4 倍2025 年市盈率和16.0 倍2026 年市盈率，较当前股价有29.6%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和14.70 港元目标价，对应10.3 倍2026 年市盈率和9.4 倍2026 年市盈率，较当前股价有38.7%的上行空间。

风险

药品集中采购压力，医药零售及医疗器械分销业务增长不及预期。