事项：

公司2025年Q1-Q3收入2150.72亿元，同比增长2.60%，归母净利润51.47亿元，同比增长26.96%，主要是由于对和黄药业会计核算由合营企业权益法核算变更为按子公司核算而产生一次性特殊收益所致，扣除上述事项等一次性特殊损益后的归母净利润为39.79亿元，同比下降1.85%。

平安观点：

创新药业务持续推进。截至报告期末，公司提交临床试验申请获得受理及进入后续临床试验阶段的新药管线共计57项，包括创新药管线45项。

BCD-085 项目， 公司针对其强直性脊柱炎适应症的新药上市申请（NDA）已经于报告期内提交。参芪麝蓉丸的III期临床试验已完成全部受试者入组。B019注射液针对儿童急性淋巴细胞白血病和成人淋巴瘤的两个适应症均处于I期临床试验阶段并完成部分受试者入组；而针对难治性系统性红斑狼疮适应症的临床试验申请也已经获得批准。

医药商业方面稳步增长。截至报告期末，公司创新药业务实现销售收入407亿元，同比增长超过25%；进口总代业务实现销售收入276亿元，同比增长超过14%；器械大健康业务实现销售收入339.88亿元，同比增长超过4%。

投资建议：由于2025年行业环境有一定压力，我们调整公司2025-2027年盈利预测，预计25-27年实现归母净利润51.95亿元、56.89亿元、59.66亿元（原2025-2027年归母净利润预测54.19亿元、61.69亿元、66.12亿元）。随着创新药管线的逐步兑现、中药板块的持续增长以及商业板块的稳定发挥，公司未来业绩有望保持较快增长，维持“推荐”评级。

风险提示：1）创新药上市进度不及预期；2）账期延长风险；3）政策风险等。