事件

2023 年3 月30 日，公司公告2022 年全年业绩，2022 年公司营收2319.81 亿元，同比上涨7.49%；归母净利润56.17 亿元，同比增长10.28%。业绩符合预期。

点评

医药工业、商业收入稳步增长，60 个重点品种销售增速达13.12%。

公司业务分工业、商业两大板块。（1）营收端，工业板块收入267.58亿元，同比增长6.61%，占比总营收12%；商业板块收入2052.24亿元，同比增长7.6%，占比总营收88%。其中，工业板块中60 个重点品种的销售收入157.27 亿元，同比上升13.12%。（2）利润端，工业板块毛利率58.55%，与去年减少0.2pct，毛利润156.63亿元；商业板块下分销业务毛利率6.58%，与去年基本持平，毛利润135.43 亿元；商业板块下零售业务毛利率12.63%，较去年减少0.54pct,毛利润10.43 亿元。两大板块贡献利润基本相当。（3）费用端，总体控制得当，研发投入持续。销售费用142.79 亿元，同比增加7.22%；管理费用49.91 亿元，同比减少2.95%；研发费用211.22 亿元，同比增加6.29%。

研发投入高达28 亿，创新药产品逐步进入收获期。（1）创新转型步伐加快，2022 年提交2 项新药上市申请，研发总投入高达28亿元，同比增长11.87%，占比工业营收10.47%。目前，公司共有3 款原研商业化产品安科瑞、凯力康、培菲康、临床阶段创新药50 项，其中p-cab 抑制剂X482 在中国上市申请已获受理、I008-A提交pre NDA，6 项出于关键性/3 期临床中。（2）商业板块注重创新服务平台打造，为全球创新产品提供全供应链一站式服务管理。2022 年，该平台上的创新药销售同比增加15%。进口代理方面，公司2022 年共引进20 余个产品，进口疫苗代理业务实现收入44 亿元，较去年基本持平。

国企改革推进，140 亿定增落地，“云天上”联盟加速中药发展。

云南白药作为战略投资者，助力中药业务协同发展。上海医药、云南白药、天津医药一起成立“云天上”联盟，加快中药资源协同，保证中药资源领域的稳定供应。

盈利预测、估值与评级

考虑到未来创新药的逐步兑现，我们预测2023/24/25 实现营收2572/2856/3198 亿元，同比增长10.87%/11.03%/12%；归母净利润63/73/86 亿元，同比增长12%/16%/18%。维持“买入”评级。

风险提示

新药研发失败、商誉减值以及战略合作不及预期的风险。