事件：公司发布2022 年年报，2022 年实现营业总收入2319.81 亿元，同比增长7.49%；归母净利润56.17 亿元，同比增长10.28%；扣非归母净利润42.97 亿元，同比增长7.40%。其中，第四季度实现营业总收入573.69 亿元，同比增长4.59%；归母净利润8.03 亿元，同比增长31.84%；扣非归母净利润5.99 亿元，同比增长31.43%。

公司收入稳健增长，商业盈利质量改善。公司2022 年实现营业收入2319.81 亿元，同比增长7.49% 。其中，医药工业实现销售收入267.58亿元，同比增长6.61%；医药商业实现销售收入2052.24 亿元，同比增长7.60%。公司2022 年实现归母净利润56.17 亿元，同比增长10.28% 。

其中，工业板块贡献利润22.47 亿元，同比增长10.55%；商业板块贡献利润30.97 亿元，同比增长12.56%；主要参股企业贡献利润4.35 亿元，同比下降38.78%。公司商业板块利润增速高于收入增速，主要是抗疫物资配送贡献更大弹性。

定增引进白药推动混改，强强联手发挥协同效应。公司140 亿规模的定增圆满落地 ，顺利引进云南白药为战略投资者，为优化股权结构、深化国企改革提供重要支持。双方强强联手也将充分发挥各自中药业务领域优势，开展业务协同。上海医药、云南白药与天津医药的“云天上”产业联盟建设加快推进，积极开展全方位业务对接，促进各领域协同共生发展。报告期内，三方在中药资源领域率先开启合作，已确定首批中药材集采8 个品种并推进实施，以保证中药材的稳定供应并有效降低原材料成本 。

投资建议：上海医药是工商业并重的综合性大型药企，公司资源丰富，创新药管线品种上市兑现业绩，持续改革的成效将逐渐体现。我们预测2023-2025 年归母净利润分别为64.35/72.99/81.45 亿元，同比增长14.56%、13.43%、11.58%，对应EPS 为1.74/1.97/2.20 元，对应PE 为12/10/9 倍，给予“推荐”评级。

风险提示：药品集采降价高于预期的风险、混改整合不畅的风险、新药研发失败的风险等。