事件：公司发布2022年年报，2022年实现收入2319.8亿元（+7.5%）；实现归母净利润56.2 亿元（+10.3%）；实现扣非归母净利润43 亿元（+7.4%）。

业绩稳定增长，持续加大研发投入。收入拆分来看，医药工业实现销售收入267.6亿元（+6.6%），其中60 个重点品种销售收入157.3亿元（+13.1%）；医药商业实现销售收入2052.2 亿元（+7.6%）。利润拆分来看，工业板块贡献利润22.5亿元（+10.6%）；商业板块贡献利润31亿元（+12.6%）；主要参股企业贡献利润4.4亿元（-38.8%）。2022 年公司研发投入28 亿元（+11.9%）。其中研发费用21.1 亿元（+6.3%）。

医药工业：坚持大产品聚焦战略，稳中求进，新一轮增长引擎即将启动。1）创新药研发取得突破性进展，收获期将至。截至2022 年末，已有3款创新药上市，2 款1类新药进入申报上市阶段，临床申请获得受理及进入后续临床研究阶段的新药管线已有62 项，其中创新药50 项（含美国临床II 期3 项），改良型新药12 项。在创新药管线中，已有2项提交pre NDA 或上市申请，6项处于关键性研究或临床III 期阶段。2）上海医药、云南白药与天津医药的“云天上”产业联盟建设加快推进。已确定首批中药材集采8 个品种并推进实施，以保证中药材的稳定供应并有效降低原材料成本。三方将开展从中药材联合采购、共建GAP 基地到医药商业、OTC 渠道领域、保健品、研发、供应链等方面合作。

医药商业：创新转型推动新业务快速发展，持续巩固领先地位，规模首次突破2000 亿。1）加速布局商业网络覆盖。公司分销网络覆盖全国31 个省、直辖市及自治区，其中通过控股子公司直接覆盖全国25 个省、直辖市及自治区，覆盖各类医疗机构超过3.2万家，零售网络分布在全国16 个省区市，零售药房总数超过2000 家。2）保持全国进口药和创新药服务龙头地位。2022年公司加快新品引进，创新药板块销售同比增幅约15%，全年成功引入20+个进口总代品种。

进口疫苗代理方面，公司报告期内实现销售收入约44 亿元，基本与去年持平。

3）推进器械大健康等非药业务。2022 年公司器械、大健康等非药业务销售约341 亿（+40%）。4）构建中国领先的“互联网+”医药商业科技平台。以高值药品特送和处方流转平台为特色的上药云健康正在推进C轮融资，凭“沪惠保” 刷屏的镁信健康也于去年完成 C+轮融资。

盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年归母净利润分别为64.6 亿元、73 亿元、82.9 亿元，分别同增14.9%/13.1%/13.6%，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策波动风险；研发进展不及预期；疫情波动风险。